Resumo do Relatório
Rates 10y Dashboard: Mexican Rates Post MPC Decision
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As the fiscal stimulus continues to move forward, the economic outlook for the US has been getting upgraded. With growth this year now forecasted to be the strongest in 35 years, the reflationary impulse is in full force. As such, US 10y yield rose 3 bp to reach its highest level since March of 1.18%. EM 10y rates followed US rates higher as they were up 4 bp on average. The moves were actually greater than implied by the average since most Asian markets were closed due to the Lunar New Year holiday. Indeed, Brazil 10y (BRL 10y) sold off by 20 bp and Hungary 10y (HUF) 10y by 13 bp. In the case of Brazil, as we discussed in a previous note, fiscal concerns are weighing on assets. The move today may have been exaggerated because of the Carnival holidays next week.
The large moves in the rates of some countries aside, in this note focus on Mexico 10y (MXN 10y) rate. As we discussed in yesterday’s Rates 10y Dashboard: Mexico’s Monetary Policy Decision Today, the case for a rate cut was pretty strong on the back of the Fed’s easy stance, peso’s strength, and Mexico’s high real rates compared to other countries. Indeed, the central bank delivered a 25 bp cut. In addition, the unanimous decision along with the dovish language in the statement was interpreted to mean more rate cuts are on the way. The short end of the curve has gone on to price between 1 and 2 additional rate cuts.
Pricing of more rate cuts led to a 10 bp rally in the 10y tenor as well. However, this morning MXN 10y sold off 6 bp, giving up more than half of the gain. As we cautioned in yesterday’s note, the long end of the Mexican curve does not offer value in our view. We discussed the high breakeven levels, which are close to the upper end of the target band acting as headwinds to significant more cuts by the central bank. In addition, the 10y rate in Mexico has already outperformed the rest of EM by almost 100 bp during the pandemic, leaving it at relatively rich levels. As such, we would be looking for opportunities to pay MXN 10y against better receivers (see Alpha Bites: Trade Ideas in EM FX and Rates from Jan 25, 2021).
Best Longs / Best Shorts
- From our list of underperformers in the attached Rates 10y Dashboard pdf, we removed Chile 10y (CLP 10y) and Korea 10y (KRW 10y) as their z-scores on the basis of spread to US rates dropped. We added Poland 10y (PLN 10y) to the list which already had Czech 10y (CZK 10y) on it.
- To the list of outperformers, which was previously empty, we added Peru 10y (PEN 10y).
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades changed as Turkey 10y (TRY 10y) is no longer attractive to pay following its recent underperformance.
- The list now consists of Pay PEN 10y vs Receive CZK 10y or CLP 10y or Hungary 10y (HUF 10y).
- The 3m expected returns for the pairs are in the range of 6.0-6.5% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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