Resumo do Relatório
FX Dashboard: Brazilian real is a Bellwether for EM
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The dollar index (DXY) was once again weaker by 0.1% this morning as it stayed comfortably in the middle of its 89.5 to 91.5 range since mid-December. Meanwhile, EM currencies had a relatively strong day as they appreciated by 0.3% on average, led by rallies of almost 1% each in the Brazilian real (BRL) and the South African rand (ZAR).
The strong performance of EM currencies at the same time as that of BRL is not a coincidence as the latter is a sort of bellwether for the rest of EM. In addition to Brazil being one of the largest EM economies, the daily turnover of its currency is very high, and given the size of its local bond market, it is usually one of the largest exposures in EM local debt portfolios. As such, moves in Brazilian assets ripple through to other countries as any material adjustment in the size of Brazil exposure in a portfolio will have implications for the rest of the portfolio as well.
Indeed, over the past 10 years, the average 6m correlation between BRL and the rest of EM currencies has been 53%, with the correlation staying in the 40-70% range for most of the time. Most importantly, at 60%, currently the correlation is close to the high end of the historical range, indicating the importance of BRL for the rest of EM in contrast with the Turkish lira (TRY), which behaves a lot more idiosyncratically as we discussed in a recent note.
The high correlation of BRL with other EM currencies to some extent explains the overall weak performance of EM currencies (see FX Dashboard: EM Currencies vs Commodities) since the start of the year. Brazil is at a critical juncture as the government decides whether or not to break the key fiscal rule of maintaining a spending cap to provide an additional round of financial aid to soften the economic impact from the pandemic. Not maintaining the spending cap would have wider implications since it would almost certainly lead to a sharp increase in the debt to GDP ratio, which may then rise above 100% over the next couple of years. Providing financial support is critical as the first round of aid last year helped Brazil perform better than most other countries. There is a possibility that the “calamity clause” used last year may once again be used to suspend fiscal rules. Another possibility is that the size of the aid could be reduced and balanced with reducing mandatory spending in other areas as the Economy Minister is proposing. Irrespective of the path Brazil chooses, one thing is clear that it will have implications for EM broadly.
Best Longs / Best Shorts
- Our lists of underperformers and outperformers in the attached FX Dashboard pdf once again stayed unchanged, although the z-scores in general receded.
- Among outperformers, we have the Turkish lira (TRY), the Taiwanese dollar (TWD), the Israeli shekel (ILS), and the Chinese renminbi (CNY).
- Our list of underperformers is currently empty.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades shrunk, leaving it with Short TRY vs Long the Indonesian rupiah (IDR) or the Mexican peso (MXN) as the deviation of TRY from its mean dropped, making it less expensive on our metric.
- Indeed, the 3m expected returns for these pairs dropped considerably and are now in the range of 8-9% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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