Resumo do Relatório
Rates 10y Dashboard: EM Long-End Rates Continue to Maintain Risk Premium Cushion
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Ahead of the FOMC meeting tomorrow, the US 10y yield has been quiet as a church mouse as it has traded in a range of few basis points over the past week. While the Fed is expected to reemphasize that rates will stay low for long, the market will be looking for clues about the timing of the start of the tightening which it is unlikely to get in our view.
With the US 10y yield edging 1 bp higher today, EM rates on average followed suit with a 1 bp move up. The only notable mover was once again Turkey 10y (TRY 10y) rate which gapped up close to 20 bp. With President Biden set to recognize the Armenian genocide, concerns regarding Turkey’s relations with the US added to those stemming from an unorthodox central bank and rising coronavirus cases. Moreover, while the locals selling dollars has cushioned the drop in the Turkish lira (TRY), there is no such natural defense mechanism in Turkish rates. However, with foreign positioning continuing to drop to record lows, the technical side has become supportive.
Looking beyond Turkey, long-end rates in EM have lagged the move lower in US rates as we discussed in a note last week. As a result, the spread of EM rates to the US has widened even as US rates volatility has come off the peak as the chart below shows. Typically, the spread tightens as the volatility of US rates come off, but for a couple of reasons this hasn’t transpired this time around:
- While the Move Index (an index of normalized implied volatility of 1-month Treasury options) is off the peak, it has stabilized at a level higher than earlier in the year. This is an indication that the market remains wary of another leg higher in US rates and this is being reflected in the spread of EM rates to the US.
- As we discussed in the note cited above, idiosyncratic developments in a few countries, including Peru, Brazil, Chile, and Russia, are holding EM rates high as rates in these countries have moved in the opposite direction to US rates.
Looking ahead, the risk premia in EM rates may stay at elevated levels relative to the recent history due to the broadly worsening fiscal picture and the expectations that policy rates are unlikely to stay at unprecedented low levels for long.
On the positive side, the high risk premium cushion in EM rates makes them more resilient if US rates start climbing higher again resulting in a rise in the volatility. Indeed, when the US rates started selling off, EM rates outperformed the US in the early phase of the correction.
Data Source: Refinitiv; Note: EM refers to equally weighted 10y rates in 19 liquid EM countries
Best Longs / Best Shorts
- Our lists of underperformers and outperformers in the attached Rates 10y Dashboard pdf stayed unchanged.
- On the list of underperformers, we have Peru 10y (PEN 10y), Poland 10y (PLN 10y), and Mexico 10y (MXN 10y).
- Our list of outperformers is currently empty.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades has shrunk to Receive PEN 10y vs Pay Indonesia 10y (IDR 10y) or India 10y (INR 10y) or Taiwan 10y (TWD 10y).
- The 3m expected returns for the pairs are in the range of 12-13% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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