Resumo do Relatório
Rates 10y Dashboard: Which Countries Underperformed as US Rates Rallied?
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With no new catalysts, the US Treasury market remains lackluster with the US 10y yield hovering around 1.56%. Similarly, EM 10y rates were flat on the day with only a couple of outliers: Brazil 10y (BRL 10y), which outperformed, and Turkey 10y (TRY 10y), which underperformed.
With the US 10y yield rallying almost 20 bp from its peak at the end of March, we looked at the performance of EM countries during this period. To make the comparison fair, we adjusted the changes in a country’s 10y rate by its beta with respect to an aggregate index of 10y rates in 19 EM countries. The results are shown in the chart below.
The chart shows that:
- EM on aggregate underperformed the rally in US rates considerably as the beta-adjusted drop in EM 10y rates is a third of that of US 10y yield. This is mostly due to idiosyncratic developments in a few countries as we discuss below.
- Notwithstanding today’s rally, Brazil has been the worst performer on the back of the deal reached between the government and Congress to exclude Covid-related spending from the 2021 fiscal targets. While this move supports growth in the near term, and therefore the currency, it is negative for the debt profile, which weighed on rates.
- Chile is the next worst performer. As we discussed in a note a couple of days ago, this is because the lower house approved a third round of pension withdrawals in a landslide. The withdrawals would force pension fund managers to sell bonds to create room for redemptions. We see this as a temporary distortion.
- While we were expecting Russian assets to rally following the imposition of sanctions by the US as we discussed in our recent trade note, Russia ratcheted up the tension by amassing its military along the border. Since then, temperatures have cooled off as President Putin participated in President Biden’s Climate Summit, called off the troops from the border, and did not bring up geopolitics in his State of the Nation address. We expect Russian rates to outperform going forward.
- In the case of Peru, the extreme left-wing candidate taking a lead in the polls ahead of the second round of the presidential election has rattled the markets. We expected the volatility to rise heading into the second round as we discussed in another note. Indeed, unless a negative outcome becomes clear, we would look for an extreme adjustment in asset prices to go long either the currency or rates.
- All the Asian countries have performed in line with the US 10y once adjusted for their respective betas.
- The rest of the countries have rallied but lagged US rates partly because the rate markets in these countries did not sell off to the same extent as the US earlier this year.
Data Source: Refinitiv; Note: EM refers to equally weighted 10y rates in 19 liquid EM countries
Best Longs / Best Shorts
- Our lists of underperformers and outperformers in the attached Rates 10y Dashboard pdf stayed unchanged.
- On the list of underperformers, we have Peru 10y (PEN 10y), Poland 10y (PLN 10y), and Mexico 10y (MXN 10y).
- Our list of outperformers is currently empty.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades also stayed unchanged with Receive PEN 10y vs Pay India 10y (INR 10y) or Indonesia 10y (IDR 10y) or Taiwan 10y (TWD 10y) or South Africa 10y (ZAR 10y).
- The 3m expected returns for the pairs are in the range of 7.5-8.0% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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