Resumo do Relatório
Rates 10y Dashboard: CE Rates Work as Hedge to Higher US Rates Vol
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In line with the US dollar weakness for the day, the US 10y yield dropped 2 bp to 1.14%, taking it below yesterday’s high since March of 1.17%. EM 10y rates, however, did not follow US rates as they were up 1 bp on average. The average though was driven higher by the 17 bp sell-off in Brazil 10y (BRL 10y) as most countries were within a couple of basis points of yesterday’s close. Brazil assets are being weighed down by the potential of another round of financial aid without cutting expenditures elsewhere. If indeed the spending cap is breached, then the fiscal crisis may worsen, resulting in a further sell-off in Brazilian assets.
Other than the idiosyncratic drivers for Brazil and Turkey currently, long-end rates in most EM countries are being driven by US rates and whether the volatility of US rates picks up or not (see Rates 10y Dashboard: US Rates Volatility Low but Rising).
If indeed US rates volatility does start to rise, rates in central European (CE) countries can work well as a hedge against it. As we discussed in Feb 5th Rates 10y Dashboard: CE Rates Lag, rates in Czechia, Hungary and Poland have been lagging other countries, making them reasonable as receivers. An additional argument in favor of CE receivers is that CE rates tend to outperform the rest of EM when US rates volatility rises. Indeed, the correlation of CE-EM rates spread to ICE BofA Move Index (an index of normalized implied volatility on 1-month Treasury options weighted for 2y, 5y, 10y and 30y Treasuries) is negative, supporting the argument.
Best Longs / Best Shorts
- To our list of underperformers in the attached Rates 10y Dashboard pdf, we added back Poland 10y (PLN 10y) as its average z-score based on 3m changes increased again, both on an outright basis and on the basis of spread to US rates. The list already included Chile 10y (CLP 10y), Czech 10y (CZK 10y), and Hungary 10y (HUF 10y).
- The list of outperformers, meanwhile, stayed empty.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades shrunk, leaving it with just Pay Turkey 10y (TRY 10y) vs Receive CLP 10y. We did not include the pair with BRL 1oy on the receiving leg because of near-term risks in Brazil.
- The 3m expected returns for the pair dropped to around 9% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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