Resumo do Relatório

FX Dashboard: Lira Re-engages with EM

19/03/2021
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Currencies Emerging Markets Fixed Income Global Strategy Interest Rates USA

The US dollar edged up 0.1% this morning to 92, still below the peak from earlier this month. EM currencies defied the dollar strengthening at least for one day as they appreciated 0.1% on average. Notwithstanding, the good performance of EM currencies today, our view remains that the dollar is currently the primary driver for EM FX as we argued in a note yesterday.

One of the reasons EM currencies have resisted the move in the dollar today is the front-loading of tightening in several countries. Following the aggressive rate hikes by the Turkish and Brazilian central banks, the Bank of Russia hiked by 25 bp in contrast with the Bloomberg economists’ consensus of no change, although our view was that a hike is more likely than not (see here). Despite the front-loading of the hikes, the Russian ruble (RUB) was close to flat for the day as the talk of the US imposing sanctions on Russia (see here) gained momentum.

The Turkish lira (TRY) had another strong day as it appreciated 1%. We have expressed our skepticism of the lira before (see here). Turkey has gone through several cycles over the past decade when monetary policy has been kept more accommodative than necessary to boost growth, which invariably leads to inflation getting unanchored and a weaker currency. The cycle ends with aggressive monetary policy tightening which reverses the cycle until it begins all over again.

The current cycle falls in the pattern of previous episodes and it’s only a matter of time in our view when political pressure will cause the central bank to revert. For the time being though, as the chart below shows, there is a sign of normalcy as the correlation of TRY with EM is back above its 10-year average after the correlation had dropped to extreme lows over the past few months (see here).

In the near-term, the lira has room to appreciate for the following reasons:

  • Even though the currency has rallied since the rate hike, it is among the worst performers among EM currencies over the past year. From the lows of last March, TRY has depreciated over 10% versus 7% appreciation for EM currencies. As such, there is more room to appreciate.
  • The rate hike this week has taken the country’s real rates to the highest level among the major EM and DM countries. The policy rate is 19% versus 14% 1-year inflation breakeven and 11.6% 1-year inflation expectation in the central bank’s most recent survey (see here).
  • In real effective exchange rate (REER) terms, based on BIS data, the currency is close to its cheapest in over 25 years and below its long-run average by more than 20%.

We want to emphasize that our positive outlook on the lira is a short-term view in line with the past cycles that did not last long.

Data Source: Refinitiv; Note: EM refers to an index of spot returns for 22 liquid EM currencies

Best Longs / Best Shorts

  • To our lists of underperformers in the attached FX Dashboard, we added the Thai baht (THB) as its average z-score based on 3m changes jumped above 1. The list already had the Peruvian sol (PEN), the Hungarian forint against the euro (EURHUF), the Polish zloty against the euro (EURPLN), and the Korean won (KRW) on it.
  • From the list of outperformers, we removed TRY despite its z-score of -1 based on our arguments above.

Best Crosses

  • Our list of preferred relative-value trades comprises of Long Polish zloty (PLN) vs Short the Australian dollar (AUD) or the British pound (GBP).
  • The 3m expected returns for these pairs are in the range of 8.5-9.0% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain

Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA

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