Resumo do Relatório

FX Dashboard: Explaining Lira’s Outperformance

05/02/2021
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Currencies Emerging Markets Fixed Income Global Strategy Interest Rates USA

The dollar index (DXY) weakened 0.3% with the weak employment data in the US this morning weighing on it. EM currencies benefitted from the dollar weakness as they strengthened by 0.3% on average, led by the Turkish lira (TRY) and the Russian ruble (RUB), both of which appreciated by just over 1% each.

The rally in TRY was driven by the central bank governor, Naci Agbal, reasserting that interest-rate cuts will not be on the agenda for a long time. Since being appointed in early November, he has raised the policy rate aggressively from 10.25% to 17%. As a result, in a world of low-interest rates, Turkey has one of the highest among large economies. Indeed, Turkey is one of the few countries in EM with positive real interest rates in the short end.

While these factors are helpful for Turkish assets, we remain skeptical. Turkey has gone through several cycles over the past decade or so when monetary policy has been kept too easy for too long to realize high growth rates, which then leads to high inflation and a weaker currency, and eventually tightening monetary policy aggressively to bring inflation under control again. It is not clear, therefore, how long the tight monetary policy will persist. Also, the curve is inverted, implying rate cuts are already priced in. Indeed, the curve is implying 100 bp of cuts in 1 year contrary to the governor’s assertion. Moreover, there is an element of short-covering helping the performance since real-money investors likely carried large underweights versus their benchmarks last year. Also, the weight of Turkey in the benchmarks should have increased at the beginning of the month due to its strong performance, leading to a further need to buy. Technical factors aside, Turkey still has a high current account deficit and low international reserves that make it one of the most vulnerable countries in EM in our view, if the risk-on sentiment reverses.

Best Longs / Best Shorts

  • Our lists of underperformers in the attached FX Dashboard pdf stayed empty as EM currencies continue to perform well overall.
  • The list of outperformers consists only of TRY and the Taiwanese dollar (TWD) now as the z-score for the Chinese renminbi (CNY) retreated, making us take it off the list.

Best Crosses

  • Once again, there are only minor changes on our list of preferred relative-value trades, and they are with regards to currencies on the long leg as TRY still remains on the short leg for all the pairs.
  • Specifically, the list consists of Short TRY vs Long the Mexican peso (MXN) or the Peruvian sol (PEN) or the Korean won (KRW) or the Indian rupee (INR) or the Indonesian rupiah (IDR) or the Russian ruble (RUB).
  • The 3m expected returns for these pairs are even now, following the rally in TRY today, as they are in the range of 14.5-16.5% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain

Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA

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