Resumo do Relatório

FX Dashboard: How Well Would a Euro Hedge Have Worked for EM?

06/04/2021
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Currencies Emerging Markets Fixed Income Global Strategy Interest Rates USA

The dollar has come off its peak from last week in a sign that it is reflecting to a great extent the optimism with regards to US growth stemming from the USD 1.9tn stimulus, the rapid pace of vaccination, and a potential infrastructure bill that could be approved this year. Indeed, the dollar index (DXY) has once again dropped to 92.5, which was the upper end of the range where it had traded from mid-December through late March. The calm spilled over to EM currencies, which were flat on average for the day with most currencies within 0.3% of yesterday’s close.

With the dollar possibly becoming range-bound again in the near term, it is a good time to revisit the views we had espoused for the dollar and EM currencies in early February when the US long bond yields had started climbing up sharply.

In our note, FX Dashboard: Fund EM FX in EUR, we had stated that our baseline view was that the dollar should trade within a range, but with a possibility of moderate appreciation. We then went on to suggest that, in the scenario we envisioned, funding EM currencies in euros should ameliorate the risk from dollar strengthening, if it were to occur. We found the euro to be a good hedge because its correlation with EM currencies was quite high at the time, with the 6m rolling correlation between the two at around 70%.

Would hedging EM currencies with the euro have worked? With perfect foresight, we can now address this question. From the low of 90.0 on Feb 22, DXY has appreciated by 2.8%. In the same period, our EM currency index, consisting of 22 liquid EM currencies, has lost 2.5% on a spot basis. Meanwhile, the euro has depreciated 2.7% in the same period, implying that it would have amply covered the losses from a broad and diversified exposure to EM currencies.

In addition to neutralizing the loss during the period as a whole, the euro would have worked well on a mark-to-market basis as the correlation between EM currencies and the euro remained strong throughout as the chart below shows. Moreover, the implied yield on 3m euro forwards was close to flat at the time, indicating that the hedge would not have resulted in a drop in the carry for EM currencies.

Looking ahead, should we keep the hedge? Given that EM currencies have become cheaper in real effective exchange rate (REER) terms as they have gone on to price risks emanating from rising US rates, we see less value in keeping the hedge. Indeed, if indeed the dollar reverts to trading in a range, then EM currencies may perform better in coming weeks and hedging with the euro may reduce the potential return in such a scenario.

Data Source: Refinitiv; Note: EM refers to an index of spot returns for 22 liquid EM currencies

Best Longs / Best Shorts

  • Our list of underperformers in the attached FX Dashboard has changed as the Korean won (KRW) and the Israeli shekel (ILS) are no longer on it with their z-scores dropping below 1. On the other hand, we added the Malaysia ringgit (MYR) to the list which also has the Thai baht (THB), the Romanian leu against the euro (EURRON), and the Peruvian sol (PEN) on it.
  • From the list of outperformers, we removed the Hungarian forint against the euro (EURHUF) as its z-score receded, leaving the list empty for now.

Best Crosses

  • Our list of preferred relative-value trades has changed to Short the South African rand (ZAR) vs Long the Romanian leu (RON) or THB or the Colombian peso (COP).
  • The 3m expected returns for these pairs are in the range of 7.5-8.5% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain

Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA

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