Resumo do Relatório

FX Dashboard: Hedge EM Currencies with Euro as Volatility Rises

13/05/2021
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Currencies Emerging Markets Fixed Income Global Strategy Interest Rates USA

With US yields rising sharply following the high inflation print in the US, the US dollar has started appreciating again. The strengthening dollar immediately weighed on EM currencies. Going forward, if the dollar continues to strengthen, then it is prudent to consider a hedge for EM FX.

We would consider hedging rather than reducing a broad exposure to EM currencies as they continue to be cheap in real effective exchange rate terms. The resurgence of coronavirus in some emerging countries, notably India and Brazil, has weighed on EM currencies but the latest wave is likely to just delay the recovery.

In a note in early February, we had made the case to use the euro as a hedge against a broad basket of EM currencies. We then demonstrated in a follow-up note in April that the hedge would have been effective as that period was marred by high volatility with US yields rising sharply.

In our view, hedging EM currencies with the euro is appealing again for a few reasons:

  • The 3m correlation of EM currencies with the euro has bounced up above its long-term average of 65%, as shown in the chart below.
  • The euro has outperformed EM currencies lately as the spot return for the euro has been 3.0% vs 1.5% for EM currencies since March-end, indicating that some of EM growth risks are reflected in the currencies.
  • Hedging with the euro generates positive carry as the implied yield on a 3-month forward is around -0.5% which is additive to the aggregate carry of 2.5% implied by 3-month forwards for EM currencies.

However, the hedge should likely be only for the short term. With the vaccination program back on track in Europe, growth is expected to pick up after a weak Q1. Yesterday, the EU Commission raised its 2021 growth forecast for the eurozone to 4.3% from 3.8% in February. In contrast, growth uncertainty in EM persists and there is a risk of downward growth revisions. As such, as and when the volatility starts abating, we would recommend removing the hedge.

Data Source: Refinitiv; Note: EM FX = equally weighted spot returns of 22 EM currencies

Best Longs / Best Shorts

  • The list of underperformers based on our models in the attached FX Dashboard stayed unchanged with the Romanian leu against the euro (EURRON) and the Thai baht (THB) on it.
  • We removed the Chilean peso (CLP) from the list of outperformers as its z-score receded.

Best Crosses

  • The list of preferred relative-value trades based on our models expanded to Long THB vs Short the South African rand (ZAR) or CLP or the Brazilian real (BRL) and Long the Colombian peso (COP) vs Short ZAR.
  • The 3m expected returns for these pairs are in the range of 7.5-8.5% (not annualized), assuming mean reversion.

 

Gautam Jain

Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA

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