Resumo do Relatório

September Payroll Preview

06/10/2021
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Estratégia em ações Fixed Income Interest Rates Macroeconomia USA

September Payroll Preview

Demand is strong, did supply improve with the end of expanded benefits and school reopening?

The September Employment Situation Report

Let us take as a starting point, a speech by NY Fed President Williams following the August employment report. Williams is the most influential member of the dovish wing of the FOMC, and he described the labor market as having strong demand, but supply constrained. I expected the Fed doves to be concerned about the expiration of expanded unemployment benefits and wanting to wait to see if caregivers returned to work following school reopening. Instead, Williams’ focus on the labor market ‘bottlenecks’ was a turning point for monetary policy. With this in mind as we analyze the report on Friday, the headline takes on less significance than do measures of labor slack.

Consequently, because the household sector is in a very strong position to drive consumption, market expectations of the monetary policy reaction to the employment report is our primary focus. In other words, while the market has become concerned about inflation causing demand destruction, this risk is unfounded, at least in the near term, and will pass. The equity market pullback began with the shift in Fed policy, so the report should be viewed in terms of what it means for Fed policy more so than the implications it has for economic growth. We believe the FOMC is committed to a November taper announcement and reduction of purchases immediately after the November 3rd meeting. Nonetheless, a strong report is likely to further steepen the yield curve, increase real rates and raise the terminal funds rate, trends that began following the FOMC meeting. In former NY Fed President Bill Dudley’s Bloomberg interview and Bloomberg editorial this morning he articulated a theme we have been focused on since early in the pandemic: he believes the Fed is fighting the last war and could find itself raising rates aggressively. Therefore, while a strong report does not mean much for the timing of the taper other than to perhaps convince a few holdouts that do not expect it to begin in November, it will strengthen Dudley’s case. On balance, a strong report is unlikely to be equity or bond market friendly (good is bad).

Figure 1: Our slack index is above the peak for the ‘00s expansion.
Barry Knapp

Barry Knapp
Estrategista Macro - Ironsides Macroeconomics
Vail, EUA

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