Resumo do Relatório
Rates 10y Dashboard: Take Profits on Colombia 2s5s Flattener
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Colombia became the latest emerging country to start its monetary tightening cycle. Last week, Banco de la República (Banrep) raised its policy rate by 25 bp in line with our expectation (see Colombia’s Rate Curve Should Continue to Flatten).
With the market anticipating rate hikes, our recommendation for a 2s5s rate curve flattener (Receive COP 5y vs Pay COP 2y) has been working. Indeed, Colombia’s curve has flattened more than in the US and EM on aggregate (see the chart below).
Data Source: Refinitiv; Note: EM = equally weighted index of rates in 19 countries
In our view, Colombia’s curve has room to flatten further based on:
- Rising and high inflation: The September CPI accelerated to 4.51% YoY versus 4.44% in August, which was already outside the Banrep’s target band of 3% +/- 1%. Moreover, inflation expectations continue to rise as can be seen in the 5y inflation breakeven in the chart below. Note that the inflation breakeven is higher now than it was pre-pandemic when the policy rate was much higher.
- Faster rate hikes: Rising inflation and inflation expectations point to the need for front-loading of the tightening cycle. Indeed, the next rate hike is likely to step up to 50 bp as the vote at the last meeting was split 4-3 with 3 board members voting for a 50 bp increase.
- Long-end risk premia to drop: Colombia’s risk premia in the long end had risen earlier this year when the fiscal tightening effort by the government failed and led to deadly riots. The expected deterioration in the debt profile led to ratings downgrades, taking its credit to below investment grade. Last month, Colombian lawmakers finally passed a tax bill that would raise USD 4bn annually, which is a small step in the right direction.
- Historical norm: As Banrep continues to raise rates, the curve should keep flattening; higher rates lead to flatter curves, and vice versa. Indeed, as the chart above shows, during the pre-pandemic period, the 2s5s slope typically ranged between 30-80 bp versus 95 bp currently.
Data Source: Refinitiv
Despite our expectation of further flattening, we recommend closing the 2s5s flattener recommendation (see the chart and table below) for a couple of reasons:
- Rate hikes priced: The market is already anticipating an acceleration of rate hikes as more than 200 bp of rate hikes are priced in over the next 6 months.
- Negative carry: The trade has a high negative carry. As a result, if the curve flattens gradually, then some of the gains may get canceled by the carry.
Data Source: Refinitiv
Best Longs / Best Shorts
- From the list of underperformers based on our models in the attached Rates 10y Dashboard pdf, we removed Russia 10y (RUB 10y) as its z-score receded.
- The list now consists of Chile 10y (CLP 10y), Czech 10y (CZK 10y), Brazil 10y (BRL 10y), Hungary 10y (HUF 10y), and Poland 10y (PN 10y).
- The list of outperformers stayed unchanged with China 10y (CNY 10y) and Indonesia 10y (IDR 10y) on it.
Best Crosses
- The list of the preferred relative-value trades based on our models changed to Receive CLP 10y vs Pay IDR 10y or Turkey 10y (TRY 10y) or CNY 10y or Taiwan 10y (TWD 10y).
- The 3m expected returns for these pairs are in the range of 11.5-13.5% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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