Resumo do Relatório
Rates 10y Dashboard: Limited Impact on China’s Rates of US Sell-off
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With the US 10y yield rising 10 bp this morning, the last two days feel like the calm before the storm. While the PPI data this morning were mostly in line or below expectations, they were higher than the previous month. With the US consumer sentiment also rising, the two were enough to cause a spike in US long-end yields.
Compared with the sharp rise in US 10y yield, EM 10y rates moved less as they rose 6 bp on average. However, several countries, including Turkey, Brazil, Hungary, Mexico, Thailand, and South Africa, experienced double-digit sell-offs.
Part of the reason for the muted response of EM rates was that the US Treasuries sold off after the markets had already closed in Asia. However, even if markets in Asia were open, they would likely not have aggravated the EM sell-off due to their lower beta to US and EM, compared with other regions.
Among Asian countries, rates in China have had the lowest correlation with US rates. Indeed, since the start of the year when US Treasuries started selling off in earnest, the correlation of China 10y with US 10y has been around 10% based on daily changes. In comparison, the correlation of our index of EM 10y rates comprising of 19 countries has had a correlation of around 50% with US 10y.
Not only has the correlation of China 10y with the Treasury correction been low, but its volatility did not pick up either. As the chart below shows, the current 3m volatility of China’s 10y rates is close to its lowest over the past 10 years. China’s rates market has become more liquid and easier to access over the past 5 years or so, resulting in a secular drop in volatility from the levels that persisted at the start of the decade. Over the past 5 years, the volatility of China 10y has been correlated with the volatility of EM 10y but has in general been lower.
The low volatility and correlation of China’s rates with the US has caught the eyes of money managers globally. Moreover, other factors are also favorable. With inflation low, PBOC is unlikely to tighten in the near term. Additionally, a lower fiscal deficit this year means lower issuance needs. Finally, the currency has also been quite immune to the sell-off as well.
As a result, foreign investment in Chinese government bonds has risen and likely to increase further. However, as investments rise and China’s local bonds make up a greater share of global fixed income portfolios, its correlation with other markets will invariably rise with time. For now, though, they are a spot of tranquility in the midst of the rates storm.
Data Source: Refinitiv; Note: EM refers to equally weighted 10y rates in 19 liquid EM countries
Best Longs / Best Shorts
- Our lists of underperformers and outperformers stayed unchanged in the attached Rates 10y Dashboard pdf.
- On the list of underperformers are Peru 10y (PEN 10y) and Hungary 10y (HUF 10y), while the list of outperformers stayed empty.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades has changed as it now comprises of Receive HUF 10y or Poland 10y (PLN 10y) or Czech 10y (CZK 10y) vs Pay Turkey 10y (TRY 10y).
- The 3m expected returns for these pairs are around 7% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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