Resumo do Relatório
Rates 10y Dashboard: EM Spread to US Function of US Rates Vol
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After steadily rising over the past few weeks, the US 10y yield edged 1 bp lower this morning. However, at 1.36%, the 10y yield is already at a level that is causing consternation in global financial markets. As a case in point, the US equity volatility index (VIX) is up 10% today to around 26, the highest level since late January.
Despite the rise in volatility in risky assets, EM 10y rates on aggregate moved up only 1 bp. Underneath the surface, there were some large moves with Brazil 10y (BRL 10y) selling off 20 bp and Peru 10y (PEN 10y) rising 14 bp. On the other extreme, South Africa 10y (ZAR 10y) rallied 12 bp, after a couple of days of suffering losses. We discussed the situation in Brazil in some detail in today’s FX Dashboard.
While US rates volatility has been rising, as we discussed in a previous note, it is rising from low levels and is just about reaching its 10-year average now. Nevertheless, if the volatility of US rates continues to climb higher, it will have negative implications for risky assets. EM rates will not be spared in this scenario. The spread of EM to US 10y is correlated with US rates vol (MOVE Index), implying that as US rates volatility rises amid a global rates sell-off, EM rates tend to underperform.
On the positive side, however, EM long-end rates have built in a cushion since the March sell-off; compared with the pre-pandemic levels of around 180-190 bp, the EM-US 10y spread is currently around 235 bp even as the MOVE index had dropped to below its long-term average before the recent spike higher. In other words, even as EM 10y rates have rallied from their worst levels last year, they never reached levels implied by the drop in US rates volatility. As such, rising US rates vol will hurt long-end rates in EM but their beta to US 10y should not rise to the same extent as in the past.
Best Longs / Best Shorts
- To our list of underperformers in the attached Rates 10y Dashboard pdf, we added Colombia 10y (COP 10y) as its z-score based on 3m changes rose both on an outright basis and based on the spread to US rates. Hungary 10y (HUF 10y) was already on the list.
- Meanwhile, the list of outperformers stayed empty as Peru 10y (PEN 10y), which was on the list a couple of days ago, continues to lag just after we identified it as an outperformer in an earlier note.
Best Crosses
- To our list of preferred relative-value trades, we added another pair, which made it Receive HUF 10y vs Pay PEN 10y or Turkey 10y (TRY 10y).
- The 3m expected return for both pairs is around 6% (not annualized) each, assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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