Resumo do Relatório
Rates 10y Dashboard: EM Rates Are Underperforming the US
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The volatility of US rates continues to come off the peak reached in late March with the ICE BofA Move Index falling back to its 4-year average. Typically, EM rates outperform the US when rates volatility drops. However, in contrast with the historical pattern, the spread between EM and US 10y has widened this time around.
Indeed, in H2 20, the spread between EM and US 10y narrowed considerably as US rates volatility dropped to historical lows. The inflection point came in late March when US long-end yields became range-bound but the risk premia in EM rate curves increased sharply.
What is behind the underperformance of EM rates?
- First, it is important to clarify the difference in behavior between regions. While rates in Latin America and CEEMEA have underperformed, rates in Asia have outperformed the US as we discussed in a previous note.
- For countries in LatAm and CEEMEA, it’s a fallout from the unprecedented monetary and fiscal stimulus of last year in addition to domestic issues in a few countries:
- In Peru, election risk has resulted in a rise in volatility and risk premium.
- Similarly, in Colombia, widespread protests followed the government’s tax proposal, which was then withdrawn, leading to fiscal and ratings downgrade concerns.
- In Brazil, fiscal concerns are likely to persist at least through the presidential election next year.
- In Chile, it’s a combination of the ruling party’s defeat in the constitutional assembly elections and allowance of the third withdrawal from pension funds.
- In Turkey, the firing of the central bank governor has led to concerns about unorthodox policies and inflation expectations getting unanchored.
- Finally, in several countries, including in Mexico and Central European countries, inflation has risen sharply, and the central banks appear to be behind the curve.
Not everything about the rise in risk inflation is negative. As EM rates have underperformed, there are several trading opportunities that we have identified, including:
- Curve flatteners in Mexico, South Africa, and Chile.
- Cross-country trades to take advantage of differentiation in:
- Risk premia: Colombia versus Mexico.
- Monetary policy: Poland vs Czechia.
Data Source: Refinitiv; Note: EM refers to equally weighted index of 10y rates in 19 EM countries
Best Longs / Best Shorts
- To our list of underperformers based on our models in the attached Rates 10y Dashboard pdf, we added Brazil 10y (BRL 10y) as its z-score exceeded 1, both on an outright basis and on the basis of the spread to the US.
- The list already had Colombia 10y (COP 10y), Mexico 10y (MXN 10y), and Chile 10y (CLP 10y) on it.
- Our list of outperformers is currently empty.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades based on our models remained unchanged with Receive COP 10y vs Pay Indonesia 10y (IDR 10y) or India 10y (INR 10y) or China 10y (CNY 10y) or Taiwan 10y (TWD 10y) on it.
- The 3m expected returns for the pairs are in the range of 12-13% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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