Resumo do Relatório
FX Dashboard: Monitor Colombian Peso for an Entry Point
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Financial markets opened in a risk-off mode with major stock indices weaker, leading to a stronger dollar. The dollar index (DXY) was up 0.4% as it crossed the 91 threshold again. EM currencies were on the flip side of the dollar as they depreciated 0.3% on average. Most currencies were within 0.5% of yesterday’s close except for the Turkish lira (TRY), which depreciated 1% as its volatility has picked up ahead of the MPC meeting on Thursday.
While the Turkish lira has been volatile, it has performed better lately than the Colombian peso (COP), which has been the worst performer among EM currencies over the past couple of weeks. More so than even the Peruvian sol (PEN), which has weakened on the back of political concerns as we head into the second round of the presidential election in June.
Indeed, as the chart below shows, COP has underperformed and has dragged the LatAm currency index lower, especially relative to Asian currencies as we discussed in a previous note. The sell-off in Colombian assets has supported our rates curve steepener recommendation.
The Colombian peso has suffered as the government was forced to withdraw its tax reform proposal following deadly street protests. Worsening the situation, widespread opposition to the proposal led the finance minister, Alberto Carrasquilla, to resign.
The sinking of the government’s fiscal consolidation effort has led investors to worry on two fronts. First, the fiscal slippage and the worsening debt profile are likely to lead to credit rating downgrades, potentially to below investment grade, as we discussed in a previous note. Second, the rising volatility of the currency and rate markets reduces the monetary policy space for the central bank. In its statement following the MPC meeting last week, the central bank said that the lack of “an adequate fiscal adjustment” would “limit the space for monetary policy to continue supporting recovery in economic activity.”
Regarding the ratings, Moody’s warned that the withdrawal of the tax bill was a credit negative. The risk of a downgrade is high as Moody’s has Colombia’s rating on a negative outlook. However, Moody’s credit rating of Colombia is two notches above investment grade. A 1-notch downgrade would still leave the country at investment grade. More critical will be any actions from S&P or Fitch as they both have the country at just one notch above investment grade. Technically, two rating agencies will need to downgrade the country below investment grade for the median rating to be sub-investment grade, which can then lead to outflows from funds with rating restrictions.
The CDS market is already reflecting a one-notch downgrade for Colombia based on our CDS spread versus credit rating scale. Nevertheless, we don’t view the pricing as extreme yet. As an example, Peru’s 5y CDS is reflecting a two-notch downgrade. We will be watching the CDS market for signs of overshooting to determine an apt time to recommend buying the Colombian peso as the downgrade risk should then be sufficiently priced. This would likely happen after one of the rating agencies proceeds with the downgrade.
Best Longs / Best Shorts
- The list of underperformers based on our models in the attached FX Dashboard remained unchanged with the Peruvian sol (PEN), the Thai baht (THB), and the Romanian leu against the euro (EURRON) on it.
- From the list of outperformers, we removed the South African rand (ZAR) as its z-score receded, leaving only the Chilean peso (CLP) on the list.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades has changed to Long COP vs Short CLP or ZAR and Long PEN vs Short CLP.
- The 3m expected returns for these pairs are high in the range of 9-10% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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