Resumo do Relatório

FX Dashboard: Leaders and Laggards in EM in the Dollar’s Latest Appreciation Bout

30/03/2021
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Currencies Emerging Markets Fixed Income Global Strategy Interest Rates USA

The dollar appears to be in the midst of a perfect storm. On one hand, reflationary forces are taking hold in the US again. A combination of an accelerating pace of vaccinations and the potential for the Biden administration pursuing a large infrastructure bill led to the US 10y yield climbing above the previous high reached earlier this month. On the other hand, the VIX index is still above 20 as equities are under pressure from the liquidation of a highly leveraged hedge fund. The net result was the dollar index (DXY) appreciating 0.3% to go above 93 for the first time since early November.

EM currencies were on the flip side as they depreciated 0.3% on average, led by the Turkish lira (TRY) depreciating 1.4% and the Indian rupee (INR) depreciating 0.9%.

Over the past month, the US dollar has been on a clear appreciating trend, breaking from the range it had been in since mid-December. Indeed, since February 24, the dollar has appreciated 3.3%, even as EM currencies have depreciated 3.8% on average.

The chart below shows the performance since February 24 for each EM currency, adjusted by their respective 2-year beta. A few observations that we can make are:

  • The Peruvian sol (PEN) has been underperforming as we highlighted in a recent note. Since its historical beta is quite low, once we adjust for it, the underperformance of the sol exceeds even that of the lira, which is in the midst of yet another crisis.
  • While Asian currencies performed well across the board during the recovery from the sell-off last March, their performance has been more mixed in the most recent bout of dollar strengthening. For example, the Taiwan dollar (TWD) has underperformed even as the Korean won (KRW) has outperformed, supporting our trade recommendation to be Long KRW vs Short TWD. Similarly, the Philippine peso (PHP) and the Indonesian rupiah (IDR) have outperformed while the Thai baht (THB) has underperformed.
  • High real rates and the central banks staying hawkish due to rising inflation are factors behind the outperformance of the Mexican peso (MXN) and the South African rand (ZAR).
  • The Russian ruble (RUB) and the Colombian peso (COP) have lagged the rally in oil but have still captured some of the benefits as they have outperformed relative to the EM average.
  • Finally, within central Europe, the disparity in performances is clear. The Czech koruna (CZK) continues to outperform while the Polish zloty (PLN) and the Romanian leu (RON) continue to underperform. Again, the central bank in Czechia continues to be very hawkish in contrast with the others in the region staying dovish. Indeed, we recommended a trade yesterday based on the differences in monetary policies between Poland and Czechia, even as we were stopped out of our recommendation to be Long PLN vs Short CZK.

Data Source: Refinitiv; Note: EM refers to an index of spot returns for 22 liquid EM currencies

Best Longs / Best Shorts

  • Our list of underperformers in the attached FX Dashboard has expanded as it now consists of the Peruvian sol (PEN), the Polish zloty against the euro (EURPLN), the Romanian leu against the euro (EURRON), the Israeli shekel (ILS), and the Thai baht (THB).
  • Meanwhile, on the list of outperformers, we replaced the Indian rupee (INR) with the Czech koruna against the euro (EURCZK).

Best Crosses

  • Our list of preferred relative-value trades stayed the same: Long Polish zloty (PLN) vs Short the Canadian dollar (CAD) or the British pound (GBP).
  • The 3m expected returns for these pairs are just over 8% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain

Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA

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