Resumo do Relatório
FX Dashboard: How Have the Sensitivities of EM FX to US Dollar Evolved?
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With the US dollar (DXY) appreciating again on rising risk aversion, recall that our view is the dollar strengthening episode should be brief, as we laid out in Time to Hedge EM FX with Euro Again. Nevertheless, it is important to see which EM currencies are more vulnerable and which are less if the dollar continues to appreciate.
To do so, we focus on the systematic risk or beta of each EM currency to the dollar and how they have evolved. Since the beta of some EM currencies to the dollar is not very stable, we find it more useful to compute the beta in a two-step process: First, find the beta of each EM currency with a broad index of EM currencies, and then compute the beta of this index with the US dollar as the latter is more stable.
The chart below compares the 2-year beta of each EM currency with its 1-year beta to highlight how they have changed.
Data Source: Refinitiv
We can make a few observations from the chart:
- In general, the betas have increased for Central European and Asian currencies with the exceptions of the Indonesian rupiah (IDR) and the Indian rupee (INR). In other words, these currencies are more exposed to dollar moves than in the past.
- Besides IDR and INR, the beta has dropped considerably for Mexican peso (MXN) and Russian ruble (RUB), while it has risen for Turkish lira (TRY).
- For the rest of the currencies, the betas have been relatively stable.
To better understand the drivers of these changes, in the charts below, we look at correlation and volatility changes as the beta depends on these.
- In the case of MXN, IDR, and RUB, both their correlations with EM as well as their volatilities have dropped explaining the drop in their betas. These currencies are thus less sensitive than in the past to dollar moves.
- In the case of TRY, the reverse transpired as both the correlation and volatility increased, leading to higher beta and therefore greater systematic risk for the currency.
- For the Central European and Asian currencies ex-IDR and INR, the increase in beta has been driven primarily by the increase in their correlations with the rest of EM as their volatilities are lower now than before, except for the Chinese renminbi (CNY).
To conclude, our trade recommendations in the coming weeks will be informed by the following:
- If the dollar continues to appreciate, the volatilities of EM currencies should start rising as well. Given the already high correlations, in general, betas should rise.
- However, the ones that are more exposed to the dollar than previously are Central European currencies, Asian currencies ex-IDR and INR, and TRY.
- The currencies that are less vulnerable than before to dollar moves based on the systematic risk alone are MXN, RUB, IDR, and INR.
Data Source: Refinitiv
Best Longs / Best Shorts
- The list of underperformers based on our models in the attached FX Dashboard stayed unchanged with Peruvian sol (PEN), Chilean peso (CLP), Korean won (KRW), Thai baht (THB), and Philippine peso (PHP) on it.
- The list of outperformers stayed empty.
Best Crosses
- The list of the preferred relative-value trades based on our models changed to Long CLP vs Short RUB or Colombian peso (COP) or Israeli shekel (ILS) or IDR.
- The 3m expected returns for these pairs are in the range of 9-10% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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