Resumo do Relatório
FX Dashboard: High Correlation Between EM Currencies and US Equities
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Despite the global risk-off sentiment this morning, the dollar index (DXY) weakened by 0.1% during New York morning. EM currencies though could not escape as they suffered heavy losses, averaging 0.5%.
Among EM currencies, the Brazilian real (BRL) was the worst performer as it sold off 2.5%. Other high-beta currencies, including the Mexican peso (MXN), the South African rand (ZAR), the Turkish lira (TRY), and the Russian ruble (RUB), also suffered losses ranging between 1.4-1.8%. Indeed, following the correction in MXN today, we like the entry point for the Long MXN vs Short Canadian dollar (CAD) trade as we discussed in our Alpha Bites note released earlier today.
Brazil garnered all the attention as the risk aversion environment was amplified by local developments. President Jair Bolsonaro decided to replace the CEO of Petrobras during the weekend over a rift related to fuel prices. In so doing, the president clearly placed his political future above fiscal austerity ahead of the 2022 presidential election. The move by the president increased risks for Brazilian assets considerably. First, it places a question mark over whether the market-friendly Economy Minister, Paulo Guedes, will continue to be part of the administration. Second, relatedly, it increases the likelihood that the spending cap will be breached, the possibility of which has been weighing on the currency since last year.
As we had mentioned in a note, Brazil has broad implications for EM due to its spillover risk because of its sheer size in EM benchmarks and portfolios. Idiosyncratic reasons are likely behind EM currencies lagging other risky assets this year because the US dollar, which historically is the primary driver, has been range-bound since mid-December. Indeed, Brazil’s poor performance has been weighing on EM broadly as we discussed in a note comparing the performance of EM currencies with commodities.
Looking ahead, if the sell-off in global risky assets accelerates, then it will not bode well for EM currencies. The rolling 6m correlation between EM currencies and US equities has dropped from the highs of close to 70% last year but only to its long-term average of around 42%. Digging deeper, more recently, EM currencies have correlated better with US equities during market corrections than during rallies as is apparent from their relative underperformance this year. As such, with Brazil already weighing on EM currencies from the idiosyncratic or “alpha” side, a continued sell-off in US equities will shake the “beta” pillar of returns as well.
Best Longs / Best Shorts
- We took the Peruvian sol (PEN) off our list of underperformers in the attached FX Dashboard pdf as its average z-score based on 3m changes dropped below 1.
- The list of outperformers though stayed unchanged with the Taiwan dollar (TWD) and TRY on it.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades stayed the same with just one pair: Short TRY vs Long MXN.
- The 3m expected return for this pair is around 11% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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