Resumo do Relatório

FX Dashboard: EM Currencies on Aggregate Have Mirrored the Dollar This Year

27/04/2021
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Currencies Emerging Markets Fixed Income Global Strategy Interest Rates USA

With risk assets in demand again, particularly equities following strong earnings, the US dollar remained out of favor. The dollar index (DXY) continues to hover just below the 91 level as it was unchanged for the day. Similarly, EM currencies were flat on average for the day. The only notable outlier was the Turkish lira (TRY), which after several days of relentless weakening recovered slightly as it appreciated close to 1%.

The fact that EM currencies – which we have defined as the average of 22 currencies – closely tracked the dollar is not just today’s story. As the chart below shows, since the start of the year, EM currencies have been very highly (inversely) correlated with the dollar. While the current 3-month correlation between the two is just around the 10-year average of -64%. Earlier in the year, it was close to -80% and has averaged -70% for the year.

While the dollar has been the primary driver for EM currencies, a couple of points need to be emphasized:

  • The chart shows the performance of EM currencies on a beta-adjusted basis. This is critical because the beta of EM currencies to the US dollar has been higher this year than in recent history. The beta is nothing but correlation times the ratio of the volatility of EM currencies to that of the dollar. As mentioned earlier, the correlation this year has been higher than the average, which has bumped up the beta. In addition, while the volatility of both EM currencies and the dollar is below their 10-year averages, for EM currencies the gap between the current 3-month volatility (5.2%) and the average (5.5%) is lower than that for the dollar (5.1% currently vs the average of 6.6%). In other words, the ratio of the volatilities is also higher, pushing up the beta.
  • As mentioned above, the volatility of EM currencies (and the dollar) has risen. The rising volatility has been accompanied by higher dispersion. As such, while on aggregate a call on EM currencies is currently highly dependent on the dollar view, the higher dispersion means there are more trading opportunities within EM as we expressed in some of our recent trading recommendations: for example, long Russian ruble (RUB)/short South African rand (ZAR), and long Indonesia rupiah (IDR)/short Singapore dollar (SGD).

Data Source: Refinitiv; Note: EM refers to an index created from equally weighted spot returns for 22 EM currencies

Best Longs / Best Shorts

  • Our lists of underperformers and outperformers in the attached FX Dashboard remain unchanged.
  • Among underperformers, we have the Peruvian sol (PEN), the Thai baht (THB), and the Romanian leu against the euro (EURRON) on the list.
  • On the list of outperformers, we have the South African rand (ZAR) and the Chilean peso (CLP).

Best Crosses

  • Our list of preferred relative-value trades expanded to Short ZAR vs Long PEN or THB or the Indonesian rupiah (IDR), and Short CLP vs Long PEN.
  • The 3m expected returns for these pairs are high in the range of 9.5-11.0% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain

Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA

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