Resumo do Relatório
Rates 10y Dashboard: Poland’s Rates Need to Rise Further to Account for Inflation Risk
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The upside surprise in the CPI in the US this morning brought back inflationary concerns and pushed the US 10y yield 6 bp higher. With markets in Asia closed, rates in Latin America and CEEMEA followed suit for the most part with the notable exceptions of Peru 10y (PEN 10y) in LatAm and rates in central European countries. Of the central European countries, we find rates in Poland, in particular, to be too low.
In a note last month, we highlighted that Poland’s rate curve has started to price in rate hikes. The curve was pricing hikes of 25 bp in 1 year and 100 bp in 2 years at the time. Since then, it has adjusted to 40 bp in 1 year and 120 bp in 2 years. However, we expect further adjustments higher.
At the MPC meeting last week, the National Bank of Poland (NBP) continued to sound dovish as they looked through the recent spike in inflation prints and indicated that rate hikes won’t come earlier than mid-2022. This was despite April YoY CPI of 4.3% versus Bloomberg consensus expectation of 3.9% and comfortably outside NBP’s inflation target of 2.5% +/- 1%. Moreover, NBP made a critical change to the statement by removing a paragraph that stated that NBP’s monetary policy stabilizes inflation at the level consistent with its target in the medium term.
Despite the significant admission of NBP likely missing the inflation target, thus far the market has been sanguine and not tested the central bank. As a result, real rates have turned even more negative. Indeed, Poland’s real 2-year rates are currently the most negative globally as the chart below shows where we used Bloomberg’s consensus 1-year inflation forecasts to compute the 2-year real rates.
We see the inflation risk as underpriced in Poland and expect short-end rates to move higher. While economic uncertainty remains, with Poland announcing an extensive easing of restrictions as the coronavirus cases abate, the benefit of maintaining a highly accommodative monetary policy appears low compared with the inflationary risk in our view. We thus continue to emphasize our recommendation to pay Poland 2y rate (PLN 2y) versus receiving Czech 2y rate (CZK 2y).
Data Source: Refinitiv, Bloomberg; Note: EM refers to equally weighted index of 10y rates in 19 EM countries
Best Longs / Best Shorts
- From our list of underperformers based on our models in the attached Rates 10y Dashboard pdf, we removed Peru 10y (PEN 10y), Brazil 10y (BRL 10y), and Poland 10y (PLN 10y) as their z-scores receded.
- We added Colombia 10y (COP 10y) to the list, which already had Mexico 10y (MXN 10y) on it.
- Our list of outperformers is currently empty.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades based on our models changed to Receive COP 10y vs Pay Indonesia 10y (IDR 10y) or India 10y (INR 10y) or Taiwan 10y (TWD 10y) or China 10y (CNY 10y).
- The 3m expected returns for the pairs are in the range of 9-11% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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