Resumo do Relatório
Rates 10y Dashboard: Peru Outperforming
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The US 10y yield was roughly flat during New York morning hours as it hovered around 1.30%. Rising risk aversion with the US equity market correction picking up steam and a surprise increase in jobless claims countered the recent reflation narrative. The claims data, in particular, indicates that the output gap in the US will remain wide for some time, even if near-term headline inflation starts picking up due to higher commodity prices.
Despite US 10y yield staying flat, EM 10y rates moved up another 3 bp on average, which is another indication of risk reduction. Long-end rates were higher in almost all EM countries, led by Indonesia 10y (IDR 10y) with a 16 bp sell-off, followed by 9 bp sell-off in Mexico 10y (MXN 10y) and 7 bp in South Africa (ZAR 10y).
As the attached Rates 10y Dashboard shows, over the past 3 months, rates have risen in EM and DM with few exceptions. Among the better performers are China 10y (CNY 10y) and Taiwan 10y (TWD 10y), which have been roughly flat for the year. The best performer though has been Peru 10y (PEN 10y) which has tightened around 10 bp over the past 3 months, contrasting with higher US and global rates. It is not a surprise, therefore, that on our list of preferred crosses below, PEN 10y is on the paying leg of all of them.
Over the past 3 years, the spread of PEN 10y over EM 10y has ranged between -50 bp and +50 bp for the majority of the time. The current spread of -20 bp is on the tight end of the range, but it’s clearly not at an extreme. Moreover, among liquid EM countries, Peru is one of two (Indonesia is the other) that lack a functioning interest-rate swap market, making it difficult to take an outright paying position. A Global Depository Notes (GDNs) market for Peru soberanos exists but shorting the bonds is not trivial. As such, the cross trades that we suggest below are applicable to those who hold the bonds already, particularly real-money or benchmarked investors, in that they may be better off holding rates in one of the other EM countries.
Best Longs / Best Shorts
- Our lists of underperformers and outperformers in the attached Rates 10y Dashboard pdf stayed unchanged.
- On the list of underperformers, we have Hungary 10y (HUF 10y), and on the list of outperformers we have PEN 10y.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades consists of Peru on the paying leg against receiving rates in central European countries. Specifically, we like Pay PEN 10y vs Receive Hungary 10y (HUF 10y) or Poland 10y (PLN 10y) or Czech 10y (CZK 10y).
- The 3m expected returns for these pairs are in the range of 6.5-8.0% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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