Resumo do Relatório
FX Dashboard: Russian Ruble Lagging Oil Rally
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With US growth forecasts for Q2 and Q3 getting revised up as the fiscal stimulus moves forward, the US dollar index reversed its losses over the past few days to post a gain of 0.3%. However, it is still well within the 89.5-91.5 range where it has been since mid-December. The dollar strengthening put pressure on EM currencies as they depreciated by 0.2% on average. Among regions, Latin America performed the worst. Among individual currencies, the Russian ruble (RUB) was the worst performer, selling off by 1%.
Ruble sold off following the monetary policy decision by the Bank of Russia today where they kept rates on hold as expected but delivered a surprisingly hawkish message. Governor Elvira Nabiullina signaled that they will be no further easing as the central bank raised its 2021 inflation forecast. The concern is that the central bank’s hawkish turn could put the economic recovery as risk just as it was beginning to gain momentum after contracting by roughly 4% in 2020. It is possible that the central bank was acting in anticipation of a new round of sanctions that EU has signaled are forthcoming, possibly in cooperation with the US, related to the arrest of opposition activist, Alexey Navalny.
While the risk of sanctions and a worsening growth outlook may weigh on the ruble, several factors remain supportive. Russia increased borrowing last year but its debt to GDP ratio is still quite low, especially in comparison with its EM peers, at just around 20%. By the same token, its debt servicing cost also remains low, implying strong public finances. Most importantly, the country has been benefiting from the sharp increase in oil prices, especially since the start of the year. Indeed, the current account remains in surplus, and after a brief dip to around 2% in 2020, the surplus is expected to rise again in 2021 and 2022, according to Bloomberg consensus forecasts. Foreign exchange reserves have ballooned to almost USD 600bn, reducing external debt servicing risks.
The correlation of ruble with oil, however, dropped during the pandemic as the Russian authorities were likely using the currency as a shock absorber to make up for the fall in oil prices. Going forward, if the central bank is concerned about inflation, they would likely not want ruble weakness to add to it. As such, forthcoming sanctions remain the main risk for the ruble. However, if these are limited, then we see a lot of room for the ruble to catch up with the rally in oil prices.
Best Longs / Best Shorts
- Our list of underperformers in the attached FX Dashboard pdf stayed empty, while the list of outperformers had one change as we replaced the Chinese renminbi (CNY) with the Indian rupee (INR).
- The modified list of outperformers consists of the Turkish lira (TRY), the Israeli shekel (ILS), the Taiwanese dollar (TWD), and the Indian rupee (INR)
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades remained unchanged with Short TRY vs Long the Indonesian rupiah (IDR) or the Mexican peso (MXN).
- The 3m expected returns for these pairs dropped further and are now in the range of 6-6.5% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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