Resumo do Relatório
Sovereign Macro- Brazil: comentário sob as minutas do Bacen.
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Sovereign Macro- Brazil: comentário sob as minutas do Bacen.
Fevereiro 8, 2022
As minutas da última reunião do Copom foram mais hawkish do que o comunicado de la decisão em la que aumentou sua taxa de juros em 150 pb para 10.75%. O Copom disse que os riscos fiscais se mantem altos apesar do bom resultado fiscal do ano passado e alertou que uma deterioração do arcabouço fiscal vai resultar em uma taxa de juros estrutural mais elevada, além de uma taxa de juros neutral para cima dos estimados atuais em torno a 4%. No comunicado, o Copom foi bastante explicito acerca dos riscos associados com a possível redução dos impostos ao consumo de energia. Se confirmadas, o benefício desinflacionario dessas reduções seria mais que compensado por um aumento em primas de risco, deterioração das expectativas de inflação e finalmente em maiores taxas de juros. As estimativas atuais dos custos fiscais de eliminação de impostos a consumo de energia são entre 50 e 100bn BRL embora o ministro Paulo Guedes tenta limitar o dano a 19bn BRL. Apesar de que eu concordo com Bacen acerca das implicações do enfraquecimento do arcabouço fiscal para sua “reaction function”, Bacen não deve perseguir os desvios fiscais indefinidamente porque os custos econômicos de trair a inflação para la meta podem resultar excessivos. Os efeitos cumulativos do aperto fiscal devem limitar as altas da Selic. As minutas disseram que para assegurar que a inflação convirja a la meta, e considerando o balance dos riscos para inflação, Bacen utilizou uma trajetória da Selic para cima do considerado no cenário de referência que inclui uma Selic que chega a 12% no primeiro semestre e depois baixa a 11.75% ao final do 2022. Bacen explicou que o ritmo de ajustes -em plural- futuros da Selic serão mais lentos. Minha intepretação ao final das contas e que a Selic deve chegar ao 12.25% como mínimo -um aumento de 100pb e outro de 50pb- e mantendo esse nível em 2022. Mas é mais realista cogitar uma taxa terminal de 12.75% que resultaria em uma taxa real ex-ante cerca de 7%, menor que o máximo recente de 8.75% em 2016. Como disse em meu comentário sob a decisão do Copom, os benéficos desinflacionarios de um aperto monetário muito além de 12% provavelmente som limitados e os custos para la economia podem ser excessivos e desnecessários. (Ver comentario cheio no documento adjunto)
Jaime Valdivia
Sovereign Macro
jaime.valdivia@sovereignmacro.com
Jaime Valdivia
Macro Analista - Mercados Emergentes
Nova Iorque, EUA
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