Resumo do Relatório
Sovereign Macro- Banxico Preview, Pick your poison
(1 votes, average: 5,00 out of 5)You need to be a registered member to rate this.
Loading...
Sovereign Macro- Banxico Preview, Pick your poison
December 10, 2021
Bottom line: Banxico will likely hike its policy rate by 25bp in its upcoming due to the lack of consensus among its members to tackle a worsening inflationary problem. A 50 bp hike would not be a surprise -I had already called for a 50bp hike in the November meeting and data has only worsened- but it hinges on Governor Diaz de Leon’s opinion. He has the key. My call for the terminal rate is now at 7-7.25% from 6.5% previously.
It has become abundantly clear that the pace of adjustment of the policy rate has been insufficient to control inflationary pressures and anchor expectations despite the strength of the currency and the absence of serious demand pressures. Banxico recognizes that the balance of risks continues to deteriorate and is still on the upside especially after today’s eye watering inflation print. The staff will have to revise up once again its inflation projections for 2021 since meeting their q4 headline forecast of 6.8% would require deflation of 16bp in December. Not happening. They will probably hit the projection for core which is a good thing. Their projections for 2022 and the timing of convergence to the target will be revised as well. With this in mind, one has to question – I will get to the pace in a minute- what should be the right policy stance to address the problems I just mentioned. Lacking guidance from the board is unfortunate but in my view the policy stance should move to a contractionary posture as soon as possible, neutral doesn’t cut it anymore. Or at the very least to the top of the neutral rate band at 3.4% in real terms. Since inflation expectations on average over the next two years are at 3.8%, it means that the terminal policy rate should be in the 7-7.25% area, not in the 6.5% that I had previously called for. If this were the rate that prevailed at the end of 2022, the spread to Fed Funds -assuming that the futures markets are correct in pricing 3 FED hikes- would be about 6-6.25%, a level comparable to the period of mid 2017-end 2019, high but not extraordinarily so. Now, the pace. Banxico will have to pick its poison between continuing to hike at 25 or at 50bp a meeting. Doing it at a slow pace takes the unnecessary risk of allowing expectations to continue to rise and perhaps require a higher terminal rate and a longer period of tightening. It’s like trying to cure Covid with cough medicine. Doing it at a somewhat faster pace is no guarantee of success but it does diminish the risk that expectations continue to rise and may actually shorten the cycle. I firmly believe that this is what Banxico should do as I wrote in the preview of the last meeting when I called for a 50bp hike. But we are in the business of what will happen, not what should happen. The reason why I think a 25 bp is more likely is because the board is divided in 3 between those who want 25, those who are open to, but not convinced, accelerating the pace to 50 and the lone deputy governor who opposes hikes. In the minutes it was clear that deputy governor Borja and governor Diaz de Leon -my sincere apologies if this is not the case- voted for 25 bp and they are the ones that could make a difference. The governor has always believed that gradual adjustments are preferable and more efficient because they allow for the smooth adjustment of financial markets and relative prices. To be fair, we have not seen anything out of whack to suggest that markets are under stress. I believe that the governor will have a hard time to move to a 50bp hike and betray his long-standing belief in gradualism but is not impossible for him to change especially after the latest news on inflation and expectations. Deputy governor Borja has been cautious in her decisions, coming a bit late to the consensus of 25 bp hikes, so I don’t expect her to vote for a 50 bp adjustment. This is Diaz de Leon’s last policy decision and can set the stage for what is coming in 2022. Hiking by 50bp would probably set a minimum pace for the first meeting next year, saving incoming governor Rodriguez from a tough decision.
All of this aside, I wish to recognize governor Diaz de Leon for his tremendous performance in very troubled times, protecting the institution against clear attempts to violate its independence. I also wish him well in his future endeavors. All the best Alejandro.
Jaime Valdivia
Sovereign Macro
Founder and Chief economist
Jaime Valdivia
Macro Analista - Mercados Emergentes
Nova Iorque, EUA
Aviso legal
DISCLAIMER: Este Relatório de Análise foi elaborado e distribuído pelo Analista, signatário unicamente para uso do destinatário original, de acordo com todas as exigências previstas na Resolução CVM nº 20 de 26 de fevereiro de 2021 e tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As decisões de investimentos e estratégias financeiras devem ser realizadas pelo próprio leitor, os Analistas, ou a OHMRESEARCH não se responsabilizam por elas. Os produtos apresentados neste relatório podem não ser adequados para todos os tipos de investidores. Antes de qualquer decisão de investimentos, os investidores deverão realizar o processo de suitability no agente de distribuição de sua confiança e confirmar se os produtos apresentados são indicados para o seu perfil de investidor. A rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaço de tempo. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes.
O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma totalmente independente e que a OHMRESEARCH não tem qualquer gerência sobre este conteúdo. As opiniões aqui expressas estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. O Analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Resolução CVM nº 20/21 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatório. Os analistas cadastrados na OHMRESEARCH estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliários e no Manual de Controles Internos para Elaboração e Publicação de Relatórios da OHMRESEARCH. De acordo com o art. 21 da Resolução CVM nº 20/21 caso o Analista esteja em situação que possa afetar a imparcialidade do relatório ou que configure ou possa configurar conflito de interesse, este fato deverá estar explicitado no campo “Conflitos de Interesse” deste relatório.
O conteúdo deste relatório é de propriedade única do Analista signatário e não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído, no todo ou em parte, a terceiros, sem prévia e expressa autorização deste Analista. Todas as informações utilizadas neste documento foram redigidas com base em informações públicas, de fontes consideradas fidedignas. Embora tenham sido tomadas todas as medidas razoáveis para assegurar que as informações aqui contidas não são incertas ou equívocas no momento de sua publicação, o Analista não responde pela veracidade das informações do conteúdo.
Para maiores informações, pode-se ler a Resolução CVM nº 20/21 e o Código de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliários. Este relatório é destinado exclusivamente ao assinante da OHMRESEARCH que o contratou. A sua reprodução ou distribuição não autorizada, sob qualquer forma, no todo ou em parte, implicará em sanções cíveis e criminais cabíveis, incluindo a obrigação de reparação de todas as perdas e danos causados, nos termos da Lei nº 9.610/98 e de outras aplicáveis.
