Resumo do Relatório

Sovereign Macro- Banxico minutes, tipping your pitch?

06/01/2022
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Sovereign Macro- Banxico minutes, tipping your pitch?

January 6, 2022

Bottom line: Four members converged to the idea that the gradual pace of normalization had been ineffective and a more decisive message to preserve the anti-inflation credentials of the institution and re-anchor expectations was required. The discussions reflected a bit of exasperation with the results of gradual policy normalization noting that the real ex-ante policy rate had barely moved due to the continued increase in expectations. The majority of members acknowledged that the balance of risks to inflation had deteriorated and continued to the upside. In an interesting opinion -I think from ten governor Diaz de Leon, and if not I apologize for the error- ADDL noted that in the current context the trajectory of monetary policy implies a rate above the neutrality band in real terms. This is what baseball aficionados call tipping your pitch. According to Inning Ace: “It is the term used to describe when the pitcher accidentally or unknowingly provides hints on how he is going to pitch the ball” I think the governor was tipping his pitch before heading to the dugout. The neutrality band is between 1.8 and 3.4%. If we assume that the inflation makes it to the target of 3% in the policy horizon (highly doubtful), then a policy setting above 3.4% in real terms implies a nominal policy rate of 6.5%, at least. Am I right? You tell me. Incidentally ADDL’s commentary in the minutes constitutes the one and only forward guidance tidbit that we have seen so far. As I wrote in my commentary after the decision: While today’s decision is a step in the right direction, more needs to be done. With 12-month inflation expectations at 4%, at the very least we are looking at a terminal rate of 6.5-6.75% (ADDL would seem to agree with this) to only get to neutral. If one considers that Banxico should move to the upper end of the neutral range of 3.4%, then a terminal rate of 7.4% would be required. I am not too ambitious. I have a 4.5% inflation forecast for 2022 and would like to get to the midpoint of the neutral range at 2.6%. I believe that the policy rate should go to 7-7.25% in 2022, the sooner the better. With all the caveats that we know about the new configuration of the board, I am penciling in another 50bp for the February meeting to 6%. A slowing of the pace would be a mistake considering how much ground Banxico needs to cover to normalize policy”. After the minutes I continue to stand by my comment. As always, the attribution of the members’ opinions noted below are my own and apologize in advance of any inaccuracies. These are purely speculative on my part. For investment purposes I still like MXN, receiving 1y1y and consider also long dated UDIs.

Jaime Valdivia

Sovereign Macro

Founder and Chief economist

jaime.valdivia@sovereignmacro.com

Jaime Valdivia

Jaime Valdivia
Macro Analista - Mercados Emergentes
Nova Iorque, EUA

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