Summary Report
Sovereign Macro-Banxico Minutes and commentary. Persistent hiking
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Sovereign Macro-Banxico Minutes and commentary
October 14, 2021
Bottom line: the overall tone of the minutes is hawkish but with some nuances. There is broad concern about current and prospective inflation dynamics, it may not all be transitory including through structural factors. Inflation rigidity fuels inflation expectations which continue to increase. Core inflation is expected to stay above 5% over the next 9 months and its persistence is of particular concern to most members. The minutes indicated that the board had decided to reinforce its monetary stance adjusting its required trajectory so that inflation converges to the target in the forecast horizon. The term “required trajectory” may indicate there are more hikes in the pipeline and for as long as necessary but there is no indication that the pace will accelerate. Two members, including the governor, are comfortable to maintain the pace to allow for the smooth adjustment of relative prices; gradual adjustments have worked. Deputy governor Espinosa called the board to reflect on whether the current pace of normalization was appropriate, showing she was open to a 50 bp hike as she has already declared publicly. Deputy governor Heath indicated that if inflation continues to rise, it may be necessary to move to a neutral stance or even contractionary. So, both were hawkish but one was about the pace and another about the terminal level. For now, I don’t see the required 3 votes for a 50bp hike, we would have to see a significant disruption of inflation data. There were two other interesting points. Two members thought that it was advisable to have a preemptive policy stance perhaps indicating that they would like to continue to tighten. There were differences of opinion about the relative monetary position. Esquivel was concerned that hiking now would reduce future policy space to act when the FED started hiking. ADDL notes that it is unclear whether the policy rate differential is what matters or the additional policy adjustments. My policy outlook remains unchanged. It was clear that the rhetoric turned hawkish, but I believe that the board will keep the current pace of 25bp per meeting, the chances of a 50 increased a bit. I also believe that the board will move to a neutral real policy rate.
A note of caution. My attribution of the individual board members’ views is purely speculative.
Jaime Valdivia
Sovereign Macro
Founder and Chief economist
Jaime Valdivia
Emerging Markets - Macro Analyst
New York, USA
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