Resumo do Relatório

Sovereign Macro-Banxico Decision, A homeopathic dose

11/11/2021
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Sovereign Macro- Banxico Decision and Commentary

November 11, 2021

Bottom line: in a 4 to 1 decision the board announced a 25bp hike to its policy rate to a still very accommodative 5%. It is hard to overstate the quite substantial upward revisions to inflation forecasts. They were up +60 bp in q4 2021, +70 bp in Q1 2022, +50bp in Q2 2022 and +40bp in Q3 2022. I could be wrong, but I don’t recall such massive revisions. Not surprisingly, however, Banxico’s projections converge to the target in two years, they always do, and they never materialize. This scenario is hard to envision in the current complicated backdrop of very unfavorable and sticky internal inflation dynamics combined with the ongoing global surge in prices. A 25 bp dose appears homeopathic considering the massive revisions to inflation, the strong inflationary momentum and the gradual, but persistent, worsening of expectations. Moreover, the communique admits, for the first time in this cycle, that the balance of risks, which remains to the upside, worsened. It said that while inflationary pressures were mainly transitory, the horizon in which shocks impacted inflation was uncertain, leaving a bit of confusion. If they tried to communicate that those shocks were less transitory -or more persistent- than expected, Banxico could’ve tightened the message and biased it in a more hawkish direction, especially if according to their own release, “those shocks have been sizable and affected a wide range of products”. The communique insinuates that policy normalization will continue since they deemed necessary “to continue reinforcing the monetary stance”. The last paragraph of the decision tried to send a mini hawkish message. It said that the board will assess “very closely” (a new concept) the behavior of inflation and its expectations to adopt a policy rate that is consistent with achieving the inflation target in the forecast horizon. I considered this decision as a missed opportunity to re-anchor expectations and inflation dynamics. If these revisions and the analysis of inflation didn’t prompt a reconsideration of the pace of policy adjustment, it is hard to see what will. The currency is at the margin more vulnerable and the curve will tend to steepen. Also, the risk that the “reinforcement” of policy is extended increased. For now, my terminal rate remains at 6.5% and will adjust promptly to the new data on inflation.

 

Jaime Valdivia

Sovereign Macro

Founder and Chief economist

jaime.valdivia@sovereignmacro.com

Jaime Valdivia

Jaime Valdivia
Macro Analista - Mercados Emergentes
Nova Iorque, EUA

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