Resumo do Relatório
Rates 10y Dashboard: South Africa Asset Swap Spreads Start Tightening
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After reaching 1.32% earlier this morning, US 10y yield came off almost 5 bp from the high as they dropped to 1.27%, down 3 bp from yesterday’s close. Economic data releases in the US this morning, including PPI, retail sales, industrial production and capacity utilization, were strong across the board. It is too early to read much into the reaction of US Treasuries this morning because in addition to the data, technical factors are likely at play as well. Indeed, short speculative positioning in the 30yr sector has become heavy according to CFTC data. As we discussed in Rates 10y Dashboard: US Rates Volatility Low but Rising, given the negative implications of higher US rates volatility for global risky assets, it is important to continue to monitor the US 10y rate and its volatility.
Although US rates came off their highs, EM 10y rates moved up another 3 bp on average. While some of the reaction of EM rates is likely a spillover from yesterday, particularly in the case of Brazil 10y (BRL 10y) which sold off 17 bp as investors started returning following the Carnival holiday. At the other extreme, Poland 10y (PLN 10y) rate rallied 13 bp.
Other than central European countries though, 10y rates in most EM countries sold off. South Africa 10y (ZAR 10y) was another notable mover as it sold off 14 bp, which bodes well for our trade recommendation to pay ZAR 10y against buying a FX-hedged position in the 10y bond (see Alpha Bites: Buy South Africa 10y Bond FX-Hedged vs Pay 10y IRS). Indeed, the spread between SAGB 7% Feb 2031 and ZAR 10y interest-rate swap has narrowed by 15 bp over the last couple of days. Nevertheless, we see room for further spread tightening. Moreover, given the net short DV01 bias in the trade, the narrowing of the spread in an environment of higher rates adds to the gains.
Best Longs / Best Shorts
- From our list of underperformers in the attached Rates 10y Dashboard pdf, we removed Poland 10y (PLN 10y) and Czech 10y (CZK 10y). As mentioned earlier, central European rates outperformed today, especially against US rates, leading to their removal. The only one left on the list is Hungary 10y (HUF 10y).
- Our list of outperformers stayed unchanged with only Peru 10y (PEN 10y) on it.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades also shrunk, and the list now consists of Pay PEN 10y vs Receive HUF 10y or PLN 10y.
- The 3m expected returns for these pairs dropped a bit and are now in the range of 6.5-7.5% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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