Resumo do Relatório
Rates 10y Dashboard: Sensitivity of EM Rates to Rising US Rates
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Following a couple of days of respite, US 10y yield resumed their upward march as they climbed 7 bp to 1.48% this morning. In line with our assertion in yesterday’s note, EM 10y rates followed suit, rising 6 bp on average.
The EM average though was skewed by Brazil as rates in the country spiked higher with BRL 10y climbing a whopping 48 bp. Most Latin American countries along with several CEEMEA countries though reacted to the US Treasury sell-off with their 10y rates climbing between 10-15 bp each. Asian countries appeared to have reacted less, but to be fair they were closed at the time US yields started moving higher.
With US yields continuing to dominate headlines and market action, we decided to dig deeper into yesterday’s analysis of the beta of EM 10y rates to the US. Recall that we found that the beta of EM 10y rates is just around 1.1x to US 10y in the current reflationary episode, which is very similar to the beta that persisted during the Taper Tantrum of 2013.
In the chart below, we looked at the betas by country, although they need to be taken in proper context as there could be idiosyncratic stories playing out in individual countries, causing their respective betas to appear higher or lower than they should be. A clear example of the high extreme is Brazil. As we discussed in our earlier note today, Brazilian assets are currently pricing in high risk premia to reflect the fiscal deterioration. As such, it is fair to assume that if the fiscal crisis was not ongoing, Brazil’s beta to the US would likely be lower. Similarly, Turkey’s beta is on the low side. However, following the massive sell-off in rates, followed by changes in the central bank and finance ministry leadership and a turn towards orthodoxy, rates have made up for some of their previous underperformance.
Nevertheless, we can still draw a couple of conclusions:
- Among the countries most sensitive to the rise in US rates are Colombia, South Africa, Mexico, and Hungary.
- On the other extreme are mostly Asian countries, which once again nicely ties in with our conclusion from an earlier note.
Typically, countries that have high refinancing needs should be the most sensitive to a retrenchment in global liquidity and vice versa. Positioning could also be a factor with countries where investors were overweight likely to suffer more, and vice versa.
While we expect the average beta of EM 10y to US 10y to stay relatively stable, the betas of individual countries are less stable. We thus reiterate our conclusion from yesterday’s note that in this environment of high rates volatility, it is best to stick with relative-value trades.
Data Source: Refinitiv; Note: EM refers to equally weighted rates of 19 liquid EM countries.
Best Longs / Best Shorts
- To our lists of underperformers in the attached Rates 10y Dashboard pdf, we added Poland 10y (PLN 10y). Hungary 10y (HUF 10y) was already on the list. The recent underperformance of PLN 10y is supportive of our recommendation to receive HUF 10y vs pay PLN 10y.
- Meanwhile, the list of outperformers stayed empty.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades changed and is now Receive PLN 10y vs Pay South Africa 10y (ZAR 10y), China 10y (CNY 10y) or TRY 10y or Taiwan 10y (TWD 10y).
- The 3m expected returns for all the pairs are close to 6% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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