Resumo do Relatório
Rates 10y Dashboard: Rates in Asia Continue to Outperform the US
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The recovery in the risk sentiment this morning resulted in the US 10y yield staying close to flat. As have shown in a previous note, typically when US rates volatility drops, the spread of EM to US drops. With a step in that direction, EM 10y rates edged 1 bp lower, led by rallies in Turkey 10y (TRY 10y), Brazil 10y (BRL 10y), and Peru 10y (PEN 10y).
While rates in Asia were lackluster today, as the first chart below shows, they have outperformed as long-end yields in the US dropped from the peak in late March. Impressively, over the past few months, rates in Asia have outperformed US rates both when they were selling off and when they were rallying.
Moreover, as the second chart shows, the outperformance of Asian rates has been broad-based. The only other EM country whose long-end rates have outperformed the US in the most recent rally is Israel.
In the case of Indonesia and India, high nominal long-end yields and carry can explain their outperformance. Indeed, inflows to Indonesian bonds have resumed since mid-April which we expect to support our recommendation to buy the Indonesian rupiah (IDR) against the Singapore dollar (SGD).
While the 10-year rate in China and Malaysia is not as high as Indonesia and India, they are high when factoring in their low volatilities, making them appealing. Moreover, as we discussed in an earlier note, the low correlation of rates in China with the US has made them an attractive destination. South Korean rates have outperformed the US but not quite to the same extent as its neighbors.
The harder ones to explain are Taiwan and Thailand. While their rates volatilities are low, the nominal yield levels are just too low. One possible reason behind the outperformance of these countries could be the excessive liquidity in the local markets, which in turn could be related to their currency interventions. Indeed, earlier this year, Taiwan’s central bank had to mop up excess liquidity via issuance to avoid negative yields.
The Report on Macroeconomic and Foreign Exchange Policies of Major Trading Partners released by the US Treasury last month had several Asian countries on its “Monitoring List”, including China, South Korea, India, Malaysia, and Thailand. Moreover, Taiwan was deemed to have met the three conditions to classify it as a “Currency Manipulator,” but the US Treasury instead opted to commence “enhanced engagement” with the nation. It remains to be seen if the engagement results in lower levels of interventions, which in turn result in higher yields in Taiwan going forward.
Data Source: Refinitiv; Note: Asia refers to equally weighted 10y rates in 7 Asian countries
Best Longs / Best Shorts
- From our list of underperformers based on our models in the attached Rates 10y Dashboard pdf, we removed Chile 10y (CLP 10y) as its z-score based on the spread to the US dropped below 1.
- The list still has Peru 10y (PEN 10y), Poland 10y (PLN 10y), Colombia 10y (COP 10y), and Mexico 10y (MXN 10y) on it.
- Our list of outperformers is currently empty.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades based on our models remained unchanged with Receive PEN 10y vs Pay Indonesia 10y (IDR 10y) or India 10y (INR 10y) or Taiwan 10y (TWD 10y) or China 10y (CNY 10y) on the list.
- The 3m expected returns for the pairs are in the range of 10-11% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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