Resumo do Relatório
Rates 10y Dashboard: EM Rates Outperforming US in the Correction
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The US 10y yield dropping 1 bp from yesterday’s close to 1.51% was a welcome relief this morning. Nevertheless, US Treasuries are keeping global financial markets on the edge with 10y yield rising 60 bp since the start of the year. Despite US 10y edging lower this morning, EM 10y rates were higher by 4 bp on average, led by a 25 bp sell-off in Russia 10y (RUB 10y) and 11 bp each in Turkey 10y (TRY 10y) and Malaysia 10y (MYR 10y).
Notwithstanding the underperformance of EM rates relative to US rates today, in the current global rates sell-off, EM rates have performed better than expected thus far. As we pointed out in two recent notes (see here and here), one of the reasons behind the outperformance of EM rates is the high risk premia that has been built in the long end of EM rate curves.
In this note, we dig deeper by region and country to compare relative performance.
The chart below, which is included daily on page 3 of the attached Rates 10y Dashboard, shows the current level of the spread of each country’s 10y rate over US 10y and compares it with its part 1-year range and average. A few points to note:
- The current EM 10y spread is close to the bottom of its 1-year range and is considerably below the 1-year average.
- Almost all Asian countries have spreads very close to the low end of their respective 1-year ranges. The main exception is Thailand (THB 10y). The averages, however, are high for Asian countries, indicating that the current spreads are quite a bit below their 1-year averages.
- The spreads and 1-year averages for all Latin American countries are close to the low end of their respective ranges. Even for Brazil (BRL 10y), the spread is only marginally above the average.
- In CEEMEA countries, there is more disparity than in other regions. Spreads are at or slightly below their 1-year averages, with one exception: Hungary 10y (HUF 10y). Also, the averages are in the lower halves of the 1-year ranges with a couple of exceptions: HUF 10y and Czech 10y (CZK 10y).
- Based on the above, the most notable exception among EM countries is Hungary, where the spread is materially above other EM countries and above its 1-year average. As we mentioned in yesterday’s note, the correction in Hungary’s long-end rates looks overdone to us.
Data Source: Refinitiv; Note: EM refers to equally weighted rates of 19 liquid EM countries.
Best Longs / Best Shorts
- Our lists of underperformers and outperformers in the attached Rates 10y Dashboard pdf stayed unchanged.
- In line with what we discussed above, on the list of underperformers, we have HUF 10y, while the list of outperformers stayed empty.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades also stayed unchanged with Receive HUF 10y or Poland 10y (PLN 10y) vs Pay Peru 10y (PEN 10y) or TRY 10y.
- The 3m expected returns for these pairs range between 6.0-7.0% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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