Resumo do Relatório
Rates 10y Dashboard: Correlations Within EM Increase
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The US 10y yield was flat on the day, providing much-needed relief to global financial markets. EM 10y rates were on average 2 bp higher, although the average was skewed higher by Turkey. TRY 10y sold off by 20 bp as the YoY inflation for February came in higher than expected and higher than the previous month, indicating a need for further rate hikes.
One of the interesting side-effects of the rise in US yields this year has been the increase in cross-correlations within EM countries. Typically, during powerful rallies or corrections, correlations tend to rise. Therefore, this development is not much of a surprise. However, it does have implications for broad EM portfolios.
The advantage of a broad EM portfolio is that the assets of the countries within the portfolio tend to be less correlated as the underlying economies can differ widely especially across regions and hemispheres. The lower correlation results in greater diversification and thus lower overall portfolio volatility.
Countries within a region tend to be more correlated but the correlations drop across regions. As an example, the 3m correlation of Latin American countries’ rates with Asian countries has ranged between -10% and 30% for the majority of the time over the past 10 years. Currently, though, this correlation has jumped above 40%, which is close to the highest it has been in 10 years as the chart below shows. The diversification benefit by holding rates in different regions has therefore dropped.
Having said that, a correlation of 40% is still low, indicating that it still makes sense to hold rates in different regions. Besides, looking ahead, among the scenarios that can play out, two seem more likely. One possibility is that the sell-off in US Treasuries worsens, spilling over to EM. In that case, while correlations may initially pick up, eventually they will start falling again as the countries that are more dependent on global liquidity will likely suffer more, leading to differentiation. A second possibility is that the US yields stabilize either around current levels or lower. In that case, correlations should revert to their normal historical range.
Data Source: Refinitiv; Note: Asia and LatAm refer to equally weighted rates of 7 and 5 liquid EM countries, respectively
Best Longs / Best Shorts
- Our lists of underperformers and outperformers in the attached Rates 10y Dashboard pdf stayed unchanged.
- On the list of underperformers, we have Hungary 10y (HUF 10y) and Poland 10y (PLN 10y), while the list of outperformers stayed empty.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades shrank to Receive PLN 10y vs Pay China 10y (CNY 10y) or TRY 10y or Taiwan 10y (TWD 10y).
- The 3m expected returns for all the pairs are close to 6% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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