Resumo do Relatório
Rates 10y Dashboard: Colombia’s Curve Steepens on Fiscal Concerns
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The US 10y yield ticked up 2 bp this morning ahead of the FOMC decision later today. The 10y yield has drifted almost 10 bp higher from last week on generally better activity data and confidence indicators. Even the slightest hawkish signal in either the Fed statement or the press conference, which is not our expectation, may trigger another sharp rise higher.
In line with the US 10y yield, EM 10y rates moved up 2 bp on average. Chile 10y (CLP 10y) was the worst performer as it sold off 11 bp on the back of the Constitutional Court turning down President Piñera’s attempt to block the third round of pension withdrawals approved by congress last week. Our 2s10s flattener trade recommendation in Chile took a hit as a result of the move, but we are still viewing the sell-off as a technical correction and expect it to revert.
Beyond Chile, as the US curve has steepened, Colombia has followed suit (see chart below). Indeed, Colombia 2s10s is at its steepest since 2013. While Colombia’s curve has tracked the US for much of the year, the main trigger for the latest bout of steepening is the opposition in congress to the government’s proposed bill to raise taxes.
With the fiscal balance expected to improve only marginally from last year’s deficit of close to 9%, the government’s attempt to raise revenues appears unlikely to succeed. The worsening debt profile could potentially result in rating downgrades. As ratings from S&P and Fitch are just one notch above investment grade, the risk of a sub-investment grade rating is real.
Moreover, with lockdowns still occurring, the burden of dealing with growth uncertainty falls on monetary policy as there is no room on the fiscal side. While Banco de la República (Banrep) is expected to stay on hold at its meeting on Friday, we see room to ease in the coming months as we have argued before. Indeed, central bank chief Villar admitted as much but with the caveat that the board would cut rates only if truly necessary.
We view the pricing of over 100 bp of rate hikes in a year as excessive because at the very least the central bank should delay the hikes, especially given the benign inflation data and expectation. With the short end of the curve likely to move lower even as the long end moves higher, the impulse for further steepening remains in place.
Our trade recommendation for a 5s10s steepener in Colombia has been performing and we expect further upside.
Data Source: Refinitiv
Best Longs / Best Shorts
- To our list of underperformers in the attached Rates 10y Dashboard pdf, we added CLP 10y following the sell-off today.
- The list already had Peru 10y (PEN 10y), Poland 10y (PLN 10y), and Mexico 10y (MXN 10y) on it.
- Our list of outperformers is currently empty.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades stayed unchanged with Receive PEN 10y vs Pay Indonesia 10y (IDR 10y) or India 10y (INR 10y) or Taiwan 10y (TWD 10y).
- The 3m expected returns for the pairs are in the range of 11-12% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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