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Is Productivity Really Negative?
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Is Productivity Really Negative?
Income or Widgets, What Really Matters
Productivity is a Residual
US 2Q PRODUCTIVITY DECREASES 4.6%
US 2Q Unit Labor Costs +10.8%; Consensus +9.5%
Productivity is a residual variable intended to relate aggregate output to the hours worked. As the economy has evolved from manufacturing to services and intellectual property products, aggregate output has become more difficult to guesstimate. Consequently, the residual variable, productivity, has become increasingly questionable. In 1H22, as consumption shifts from goods to services, the productivity data looks particularly dubious. Our preferred measure of total output, gross domestic income, may be having its day in the sun that leads to a change in focus for policymakers, market participants and government statisticians. Income, not output of ‘stuff’, drives investment in capital, labor and technology, which are the inputs to productivity growth. In 1Q21, real GDI increased 1.8%, nominal increased 10.2% and total factor productivity measured utilizing GDI, increased 2.2%. Using the expenditure method (GDP), productivity fell 2.4% due to the 1.6% decline in GDP primarily attributable to a negative contribution of 3.2% from net exports as supply chains cleared and imports surged. Consider the logic in falling productivity due to a surge in imports as opposed to an increase attributable to surging corporate profits, near record profit margins and 10+% household income growth. Another way to think about this is to compare employment growth from 4Q19 through 1Q22 of -0.7%, to real gross domestic income growth of 6.1%. This looks like surging, not falling, productivity growth to us.
Barry C. Knapp
Macro Strategist - Ironsides Macroeconomic
Vail, USA
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