Resumo do Relatório
FX Dashboard: Rising Correlations Add to Overall Volatility
A combination of Fed Chair Powell disappointing the markets by not pushing back against the Treasuries sell-off and strong employment data this morning propelled both US long-end yields and the dollar higher. The dollar index (DXY) broke the top-end of its trading range of 89.5-91.5 since mid-December as it briefly touched 92.
The dollar strengthening initially hurt EM currencies badly, but they recovered to end up only 0.1% weaker on average. Nevertheless, while no individual currency suffered disproportionately, the weakness was broad-based. Even Asian currencies, which have been outperforming (see here), suffered losses similar to other regions.
Recall that in a recent note, we had made the point that EM currencies have been quite resilient amid the current market volatility. With the dollar breaking higher, this may change. If the US dollar continues on the same path, then EM currencies will turn more volatile, and the selling will likely accelerate. We do not expect strong dollar appreciation, but with the market adjusting to a new reality of strong growth in the US, the dollar volatility may episodically rise, which may then spillover to EM.
As we discussed in a note yesterday, cross-correlations among EM rates have increased as local bonds have sold off in line with US Treasuries. Similarly, cross-correlations among EM currencies have begun to rise as well, which as we mentioned yesterday, is typical during market corrections. However, the rise in cross-correlations adds to the volatility of the asset class as a whole at a time when the volatilities of individual currencies are already rising.
The chart below shows the 3m rolling correlation between Latin American and Asian currencies. While similar to the rise in the correlation between LatAm and Asian rates, there are a few differences:
- The correlation between LatAm and Asian currencies has historically been higher than rates as it has ranged between 30-70% (versus -10% to 30% for rates) with an average of around 50% (versus 10% for rates).
- While the correlation between the regions has risen, unlike rates, it is not close to the high end of the historical range.
These differences aside, it is clear that the rising correlations among currencies will exacerbate the volatility of EM currencies as a whole.
Data Source: Refinitiv; Note: Asia and LatAm refer to indices of equally weighted spot changes for 9 and 5 liquid EM currencies, respectively
Best Longs / Best Shorts
- Our list of underperformers in the attached FX Dashboard pdf has been transformed. The sell-off caused the list to go from being empty to all of a sudden have 4 currencies on it: Peruvian sol (PEN), Korean won (KRW), Polish zloty against euro (EURPLN), and Hungarian forint against euro (EURHUF).
- The list of outperformers stayed unchanged with only the Taiwan dollar (TWD) on it.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades stayed unchanged with Long MXN vs Short the Australian dollar (AUD) or the British pound (GBP) on it.
- The 3m expected returns for these pairs are in the range of 8.5-10.0% (not annualized), assuming mean reversion.
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