Resumo do Relatório
FX Dashboard: Polish Zloty is Attractive at Current Levels
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The dollar index (DXY) strengthened 0.2% but still stayed within its trading range of 89.5-91.5, although it is now close to the top end. Meanwhile, for EM currencies, at least the bleeding stopped as they were flat on average for the day.
There were no major outliers in EM as, on one extreme, the Mexican peso (MXN) appreciated 0.6% and, on the other extreme, the Chilean peso (CLP) depreciated 0.5%. A better economic outlook with the Mexican central bank raising its 2021 growth forecast to 4.8% from 3.3% previously in their quarterly inflation report provided a supportive backdrop for the peso. On the other hand, the Chilean central bank president was more cautious saying this week that the recovery is uneven, and January’s economic activity has been below expectations.
The currency that has caught our attention over the last couple of days is the Polish zloty (PLN) as it has underperformed. Yesterday, we had PLN against the euro (EURPLN) on our list of underperformers, although it got taken out of the list today as its average z-score based on 3m changes dropped below 1.
At the monetary policy meeting yesterday, the National Bank of Poland kept the policy rate unchanged at 0.1%, in line with expectations and market pricing. Inflation jumped higher in January, but the move higher should be temporary as it was due to a couple of one-off factors and Bloomberg consensus forecasts still point to inflation ending this year at 2.5%, which is the central bank’s target.
The central bank is maintaining a dovish bias despite raising their 2021 growth forecasts considerably to between 2.6-5.3% from 0.8-4.5% in their November 2020 Inflation Report. Indeed, they reiterated in their MPC statement that they may intervene to weaken the zloty again as they did in December, which is a factor that could be weighing on the currency.
Nevertheless, we continue to like the zloty especially against the Czech koruna (CZK) in line with our recommendation (see here and here) for the following reasons:
- As the chart below shows, EURPLN is close to its weakest level since the start of the pandemic and has considerably underperformed the broad universe of EM currencies. As such, the currency is already reflecting possible interventions by the central bank to some extent.
- Based on the upward revisions to growth, interventions are likely not necessary. New Covid-19 restrictions are adding uncertainty to the growth outlook but weakening the currency is not the right tool to deal with this concern.
- Although the recent inflationary spike should prove to be temporary, weakening the currency may unnecessarily complicate the task of meeting the inflation target.
Data Source: Refinitiv; Note EM FX is an index created from equally weighted spot returns for 22 liquid EM currencies
Best Longs / Best Shorts
- From our list of underperformers in the attached FX Dashboard pdf, we removed Polish zloty against the euro (EURPLN) as discussed above.
- The list of outperformers stayed unchanged with only the Taiwan dollar (TWD) on it.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades stayed unchanged with Long MXN vs Short the Australian dollar (AUD) or the British pound (GBP) on it.
- The 3m expected returns for these pairs dropped further and are now in the range of 7.5-9.0% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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