Resumo do Relatório
FX Dashboard: Leaders and Laggards in the Pandemic
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The dollar index (DXY) slipped again today as it was lower by 0.4%, reaching 90.3. As we mentioned in yesterday’s note, the tug-of-war between reflationary forces and a still large output gap in the US, as exemplified by the claims data this week, should keep the dollar range-bound in the near term.
Similar to yesterday, EM currencies did not benefit proportionately from the dollar weakness as they appreciated by only 0.1% in aggregate. Almost all EM currencies were within 0.2% of yesterday’s close. The notable exceptions were the Chilean peso (CLP), the Brazilian real (BRL), and the Chinese renminbi (CNY), which appreciated by 0.7%, 0.5%, and 0.5%, respectively.
In order to assess the relative valuations of EM currencies, we find it useful to compare their performances following deep corrections – like the one we had in March – after adjusting for their respective betas. This is not a perfect metric as the currencies were not at fair value prior to the correction. However, episodes of market turmoil when the global economy is also going through a shock, as it did during the pandemic, provide some degree of recalibration. Also, when the market has gone through a deep drawdown, we prefer to use betas computed over a long period of at least 2 years as correlations tend to be unstable during such periods.
As such, by regressing the spot returns for EM currencies from the worst point of the crisis (March 23, 2020) against their respective 2y betas, we can identify the leaders and laggards since then. Overall, the best performing currency in this period has been the Mexican peso (MXN). However, once adjusted for the beta, the Chilean peso (CLP) is the best performing currency. As we discussed in a recent note, the potential of the rally in copper prices continuing could lead to further outperformance for CLP.
Among laggards, the overall worst-performing currency is the Turkish lira (TRY). Once we adjust for beta though, the Brazilian real (BRL) is the worst performer. We discussed both currencies in recent notes (here and here). In the case of TRY, we stated that we are skeptical of the recent outperformance of the currency even as the central bank is attempting to correct the imbalances. In the case of BRL, the situation seems binary and is contingent on whether the new financial aid maintains the spending cap or not.
Finally, we will be remiss not to mention that the analysis provides support for our recent trade recommendations to be Long Polish zloty (PLN) vs Short Czech koruna (CZK) and Long Russian ruble (RUB) vs Short Colombian peso (COP), both of which have been working but have likely further to go.
Best Longs / Best Shorts
- Our lists of underperformers and outperformers stayed unchanged in the attached FX Dashboard pdf.
- On the list of underperformers, we have the Peruvian sol (PEN), and on the list of outperformers we have the Taiwan dollar (TWD) and TRY.
- As mentioned earlier, we did not include CLP on the list despite a z-score of -1.6 as it can continue to perform well in the near term.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades shrunk to just one pair: Short TRY vs Long the Mexican peso (MXN), following the recent underperformance of TRY.
- The 3m expected return for this pair is around 9% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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