Resumo do Relatório

FX Dashboard: Is the Heavy Short Dollar Positioning a Concern?

24/02/2021
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The US dollar index (DXY) appreciated marginally by 0.1% to 90.3 this morning as it continues to hover in a narrow range. EM currencies were on the flip side as they weakened by 0.1% on average. In contrast with the performance in recent weeks, Latin American currencies performed better than other regions as they appreciated by 0.2% (ex-Argentina) on average while CEEMEA currencies depreciated by 0.3% on average, with the Turkish lira (TRY) the worst performer as it depreciated by 1.5%.

Historically, the main driver for EM currencies tends to be the US dollar. This is true now more than usual as the 6m correlation between EM currencies and the dollar is currently at 73%, which is close to the high end of their typical 30-80% historical range. A view on the dollar is, therefore, critical for EM currencies. As we have mentioned in previous notes, our baseline view for the dollar is one of range trading until a new catalyst appears. The catalyst, for example, could be a sharp increase in risk aversion, which would cause considerable dollar appreciation. Another trigger for a change in our view could be that activity data in the US continues to surprise above and beyond the recent upward revisions, leading to a greater outperformance of US growth vis-à-vis developed countries.

One of the risks that are being cited as a risk for the dollar is the heavy short dollar speculative positions based on CFTC futures data. Indeed, currently, the short positions amount to USD 30 bn. While off from the January peak of USD 35 bn, it is still close to the heaviest short dollar position in almost 10 years. The purported risk is that a possible unwind of these positions causes the dollar to appreciate strongly. We are less concerned by this risk.

First, while the short position is close to the heaviest in 10 years, in terms of size it is minuscule of the daily dollar transactions. Second, while at first glance the dollar appears to be highly correlated with the positioning data, looking deeper shows that if anything the positioning tends to follow the dollar rather than the other way around. The correlation of weekly changes in positions with weekly dollar moves is close to 0% over the past 4 years. However, if we lag the weekly changes in positions by 2 weeks, the correlation jumps to 30%, which is not very high but indicates that the causality is the dollar driving positions.

This is not to say that the heavy short dollar positions can be disregarded. Indeed, if the dollar does start appreciating as a result of a catalyst unknown today, then the unwind of these positions can certainly aggravate the move. In itself though, the short dollar positions do not present a risk to the dollar in our view.

Best Longs / Best Shorts

  • Our lists of underperformers and outperformers stayed unchanged in the attached FX Dashboard pdf.
  • The list of outperformers has the Taiwan dollar (TWD) and TRY on it, while the list of underperformers is empty.

Best Crosses

  • Our list of preferred relative-value trades also stayed unchanged with Short TRY vs Long the Mexican peso (MXN) or the Indonesian rupiah (IDR) on it.
  • The 3m expected returns for both pairs are high assuming mean reversion with the former around 12% (not annualized) and the latter 9%. The sell-off in TRY today resulted in a drop in expected returns for these pairs.
Gautam Jain

Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA

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