Resumo do Relatório
FX Dashboard: Chilean Peso Outperforms Against EM but Lags Copper
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As the attached FX Dashboard shows, the South African rand (ZAR) has been the best performing EM currency over the past 3 months with a spot return of 5.3%. Following the rand, the Chilean peso (CLP) is the next best performer with a 4.4% spot return. Both currencies have been benefited from the strong rally in commodities, particularly metals.
Roughly half of Chile’s exports are copper-related. Copper prices have rallied more than 35% this year. Earlier in the year, several major banks raised their forecasts for copper to USD 10,000 per ton by the end of the year. With copper close to that level already, forecasts have since been revised upwards with Bank of America expecting a price of USD 13,000 per ton in the next few months.
The main driver behind copper’s stellar performance is the strong economic recoveries in China and the US along with rising demand from the transition to clean energy as copper is needed in electric vehicles as well as in wind and solar energy generation. Some of the performance may also be a function of near-term supply issues, as indicated by the backwardation in the futures curve. Nevertheless, the projections of low inventories for several years provide a supportive backdrop for copper prices.
The rally in copper prices has in turn resulted in upward revisions in growth forecasts for Chile. The rapid pace of vaccinations has also led to increased optimism regarding the economy. The IMF, for example, has raised its 2021 growth forecast to 6.2% in April from 4.5% in October.
Since our note in February when we pointed out that CLP has room to appreciate, it has outperformed the rest of the EM. However, copper prices have jumped even higher since then. Indeed, comparing the performance of CLP with copper adjusted for oil imports as well as for beta, as shown in the chart below, suggests that the currency has further to run. As such, even though CLP is showing up as expensive in our models in the attached FX Dashboard, it should continue to outperform.
Moreover, while the central bank is expected to hold rates at the MPC meeting tomorrow, it may turn less dovish in our view. If it does, then the potential move higher in short-term rates should be supportive of the currency as well as our trade recommendation for a 2s10s flattener.
Data Source: Refinitiv; Note: EM FX = equally weighted spot returns of 22 EM; Copper Less Oil = index created using their weights in Chile’s trade basket
Best Longs / Best Shorts
- From the list of underperformers based on our models in the attached FX Dashboard, we removed the Peruvian sol (PEN) and the Colombian peso (COP) as both currencies rallied; the sol because the extreme left candidate’s lead shrunk in the polls ahead of the second-round presidential election and the peso because of the President making an effort to calm down the ongoing protests.
- The Romanian leu against the euro (EURRON) and the Thai baht (THB) are the ones left on the list of underperformers.
- On the list of outperformers, we still have CLP.
Best Crosses
- Our list of preferred relative-value trades based on our models changed to Long THB vs Short CLP or ZAR.
- The 3m expected returns for these pairs are around 9% (not annualized), assuming mean reversion.
Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA
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