Resumo do Relatório

FX Dashboard: Brazilian Real Cheap in REER Terms

23/02/2021
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Brazil Currencies Emerging Markets Fixed Income Global Strategy Interest Rates USA

The US dollar index (DXY) rallied 0.2% to 90.2, comfortably within its 89.5-91.5 range since mid-December where we expect it to stay until a new catalyst appears. After a couple of days of selling off, for a change, EM currencies were flat on average for the day. Most currencies were within 0.2% of yesterday’s close with the notable exceptions of the Russian ruble (RUB), the Brazilian real (BRL), and the Turkish lira (TRY). Of these three currencies, RUB and BRL appreciated by around 0.4% each while TRY depreciated by 0.4%.

The rally in BRL today was moderate but following the 2% correction yesterday, it demonstrates the binary risks that the currency poses. In yesterday’s FX Dashboard, we discussed that President Bolsonaro’s interference in Petrobras management raised the risks of a full-blown fiscal crisis. Specifically, the blatant political move showed that the president has already started jockeying ahead of the presidential election next year. As such, the risk of the spending cap being discarded has increased, which is a concern especially with the country’s debt to GDP ratio already breaching 100% based on IMF estimates.

On the positive side, however, the currency is already pricing in the above-mentioned risks to a great extent. We discussed in an earlier note that the Brazilian real has been the worst performer among EM currencies in the post-March recovery and one of only a couple of currencies that had negative returns in this period. Moreover, in real effective exchange rate (REER) terms, BRL is close to its cheapest level over the past 25 years based on BIS data. The only time it was materially cheaper was during 2002 when the country came close to defaulting on its debt. While EM currencies overall are cheap in REER terms, BRL cheapness is of a different order of magnitude as the current level is off from its long-term trend line by more than 20%.

To be clear, volatility in Brazilian assets, including the currency, historically tends to rise ahead of presidential elections. As such, we are likely to see wild swings and it is best to take only hedged exposure to BRL in coming months, keeping the binary risks in mind.

Best Longs / Best Shorts

  • Our lists of underperformers and outperformers stayed unchanged in the attached FX Dashboard pdf.
  • The list of outperformers has the Taiwan dollar (TWD) and TRY on it, while the list of underperformers is empty.

Best Crosses

  • To our list of preferred relative-value trades, we added another pair to make it Short TRY vs Long the Mexican peso (MXN) or the Indonesian rupiah (IDR).
  • The 3m expected returns for both pairs are high assuming mean reversion with the former around 14% (not annualized) and the latter 10%.
Gautam Jain

Gautam Jain
Estrategista - Ph.D, CFA
New York, EUA

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