Resumo do Relatório
FED Preview, a double whammy of tapering and DOTS
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FED Preview a double whammy of tapering and DOTS
September 17, 2021
Bottom line: In next week’s meeting the FOMC will give important guidelines for monetary policy for the near and medium term. For the short term it will likely tell markets that discussions about the timing, pace and composition of tapering are well advanced and that a decision will be made and announced this year. Likely, there will be an announcement in the November meeting and starting in December. In the chart pack attached, it looks like we are close enough to achieving substantial further progress, but recent events may still delay the announcement. I believe that the discussion on the pace is yet to be settled between $15bn per month or $15bn per meeting. If the taper starts in December, the former will end in July 2022 and the latter in November 2022. In any case in typical FED fashion, the announcement will include a disclaimer that “tapering is not in a preset course” and that it may change if appropriate. For the medium-term policy outlook, the focus will be on the DOT plot. We should keep in mind that the DOTS are the median of the 18 members of the board, which is different from the 11 members that actually vote. One should take therefore the DOTS with a grain of salt. That said, the composition of the voting roster will turn more hawkish in January. The four departing members are more dovishly biased, Barkin, Bostic, Evans and Daly whereas the arriving have been more vocal about the need to start tapering early and fast, Mester, Rosengren, Bullard and George. I believe that there is a better than 50/50 chance that we see one hike in 2022, the reason being that the overall communication since the last meeting has shown more apprehension about inflation and less conviction about how temporary it is. The counter argument would be that the jobs numbers have been strong but very choppy with uncertainty about the future remaining high or higher. The impact of hurricane IDA, like Katrina, could have negative effects for a couple of months. The end of the extended unemployment insurance at the beginning of September could be positive for hiring. Also, the impact of the surge in the Delta variant has been enough to turn potential job seekers more cautious. The June DOTS for 2023 which included two hikes in June will have to be revised up to 3 hikes and the DOTS for 2024 will bring 4 hikes in my baseline scenario. This implies a gradual reduction of the negative real Fed Funds rate that will likely end this year at -4% and moving to -1.75% in 2022, -0.9% in 2023 and to zero in 2024. Markets have priced in this scenario through 2023 but only have priced less than two hikes in 2024, and so 4 hikes may upset the apple cart a bit. With this backdrop, it looks like the bartender is closing the bar for EM. Central banks will have to consider whether to move in tandem with the FED to preserve favorable carry to ameliorate capital outflows, currency volatility and persistent inflationary threats. In credit, countries with weak fiscal and balance of payments positions will be subject to more challenging market conditions that can generate an unfavorable feedback loop to monetary policy. Investors will demand higher premia due to sticky inflation, weaker growth, higher deficits, and debt and in some cases due to political uncertainty.
Jaime Valdivia
Sovereign Macro
Jaime Valdivia
Macro Analista - Mercados Emergentes
Nova Iorque, EUA
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