Resumo do Relatório

COPOM-Decision and commentary

22/09/2021
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COPOM-Decision and commentary

September 22, 2021

Bottom line: The Copom’s decision to raise the policy rate by 100bp to 6.25% was largely expected by the market and further guided an additional 200bp through year end to 8.25% (100 bp in each of the next two meetings) as per their assumptions (see table below). According to their projection, a rate of 8.25% this year and next (8.5% by end 2022) will bring inflation close but still above the target allowing to eventually start an easing cycle in 2023. The rationale is based on a still very intricate diagnose of inflation including pressures on prices of industrial goods, services, food and energy which are buttressed by supply bottlenecks, commodities prices and FX passthrough. Bacen says once again that several measures of core inflation are inconsistent with achieving the inflation target, and the balance of risks remains to the upside due mostly to fiscal risks. If left unchecked, the fiscal problems can induce a higher structural rate of interest. The most important part of the communique added the possibility of accelerating the pace if needed, my translation, “The Copom considers that given the present stage of the hiking cycle, the (current) pace of adjustment is the most adequate to guarantee the convergence of inflation to the target in the relevant horizon and, simultaneously, allows the committee to gather more information about economic conditions and the degree of persistence of shocks”. This suggests that they considered the possibility of hiking faster, and going forward, much will depend on two factors in my view, the composition of the next few inflation prints, expectations and the evolution of the saga of the precatorios. If not a faster pace, the alternative is for Bacen to extend the tightening cycle which I believe can reach 9.25-9.5%. I will say just a couple of things on precatorios. Although markets seem relieved to see a decision made on this issue, if the latest reports are correct about the features of the agreement, it will set the country on an even more precarious debt sustainability path. Applying a 40% haircut to liabilities that have no other legal recourse by the state and have been mandated by the courts is a default, plain and simple. Moreover, making room for more social spending -as desirable as it may be- without securing the proper sources of financing is unconscionable. This will put an even larger term premium in the curve, tightening financial conditions and limiting the potential growth of the economy. Adding the prospect of a noisy election next year only adds to the risk premium that investors are likely to demand for investing in Brazil. Tactically I believe there is a case to receive the front end hedging it with a long position in USDBRL. See attached file with a full report

Jaime Valdivia

Sovereign Macro

Founder and Chief economist

jaime.valdivia@sovereignmacro.com

Jaime Valdivia

Jaime Valdivia
Macro Analista - Mercados Emergentes
Nova Iorque, EUA

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